【行业研究报告】龙佰集团-公司首次覆盖报告：钛白粉主业静待复苏，海绵钛与新能源多点开花

——公司首次覆盖报告
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钛白粉主业静待复苏，海绵钛与新能源多点开花
作为全球钛白粉龙头，近年来公司不断加快产能扩张步伐，未来伴随宏观经济复
苏与地产的边际改善，公司有望充分受益于钛白粉行业景气度的逐步修复。此外，
公司不断加快产业多元化进程，在海绵钛、磷酸铁/铁锂、石墨负极等领域持续
发力，未来也有望为公司贡献关键的业绩增量。我们预测公司2022-2024年归母
净利润分别为39.20、52.39、68.18亿元，EPS分别为1.64、2.19、2.85元，当前
钛白粉：行业景气度已至低谷，静待下游需求复苏
虽然当前国内钛白粉行业景气度处于低谷，但未来伴随地产扶持政策的稳步推进
与宏观经济的逐步复苏，钛白粉下游需求或将迎来改善，其价格也有望企稳反弹。
公司依托显著的成本优势（来源于钛矿自给、规模优势、副产品利用等方面），
周期底部逆势扩张，预计钛白粉销量将由2021年的88万吨逐步提升至2023年
的130万吨。届时公司将充分享受钛白粉行业景气度修复带来的业绩弹性。
海绵钛：钛材需求前景广阔，上游海绵钛或将充分受益
钛材性能优越，应用领域广阔，2015年至2021年间国内钛材消费量由4.37万吨
增长至12.45万吨，CAGR达到19.05%。其中，2020-2021年国内钛材消费量分
别达到9.36、12.45万吨，分别同比增长35.94%、32.98%。公司现有海绵钛产能
5万吨/年，另有在建产能3万吨，整体产品结构偏高端，以0级及1级海绵钛为
主，同时公司采用全流程生产工艺，具备较强的成本优势。未来伴随以化工、航
空航天为代表的终端需求加速释放，公司海绵钛业务或将充分受益。
锂电：充分发挥产业链协同效应，磷酸铁成本优势显著
公司磷酸铁制备采用钠法，其所需的硫酸亚铁、双氧水与氢氧化钠均为钛白粉生
产的副产品。通过原材料自给自足，公司有效降低磷酸铁的生产成本。截至目前，
公司磷酸铁、磷酸铁锂与石墨负极产品的现有+在建/拟建产能分别达到35、35、
30万吨/年。未来伴随在建/拟建产能的逐步释放，公司有望迎来业绩集中释放期。
风险提示：项目投产不及预期、产品价格大幅下滑、宏观经济复苏不及预期等。
财务摘要和估值指标
指标2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入(百万元)14,10820,56624,34931,86836,273
YOY(%)24.245.818.430.913.8