【行业研究报告】四方股份-电网二次平台型龙头，新能源+储能注入发展新动能

投资要点
◼四方股份是电力继电保护龙头企业。公司由我国电力继电保护专家杨奇
逊院士创立，是电力二次相关设备的龙头民营企业。管理&研发团队学
术背景深厚，已通过股权激励深度绑定，解决方案实力强劲。产品囊括
继电保护、变电站监控等电力自动化软件，同时包含配电开关、SVG
等硬件，可应用于电力系统“发-输-变-配-用”所有环节—业务结构契
合新型电力系统建设需求。客户包含电网（国网&南网）、发电集团（华
合新型电力系统建设需求。客户包含电网（国网&南网）、发电集团（华
能等）、工业领域（中石油等）的头部企业。目前电网侧业务占主营
50%+、格局稳固；发电侧成长性突出，同时储能技术积淀已久、蓄势
待发，网外业务有望超越电网传统主业，实现“第二增长曲线”。
◼电网侧：“基本盘”业务整体持稳，抓住配网结构性机会。电网投资“十
四五”维持CAGR≈5%的稳健增长，结构性方向倾向于主网特高压、
配网智能化及抽水蓄能等解决新能源消纳的方向。1）主网二次设备招
投标稳健增长，且国电南瑞、四方股份等CR6超90%、份额维稳；同
时公司紧抓集控站等结构性机会。2）配网由自动化向智能化升级，以
应对分布式光伏对配网造成的冲击，一二次融合柱上开关等智能化设备
渗透率提升。公司配网开关产品积淀深厚，目前南网份额提升、国网多
省顺利拓展，有望贡献增量。3）随2023年电网投资提速，主配网设备
招标齐发力，电网侧有望实现同比+10~15%左右增长。
◼发电侧：新能源并网接入设备高β凸显，传统发电稳增。新能源装机快
速增长+强配储能，中长期消纳问题逐渐浮现，带来增量电力软硬件设
备机遇，公司是为数不多的并网完整解决方案供应商，有望充分受益：
1）新能源：由提供二次设备、SVG等产品向提供升压站成套解决方案
转变，单场站价值量有望由1000万提升至4000万+；新能源并网设备
景气度高于电网侧，市场空间超100亿元，我们预计公司新能源侧
2022-2024年营收CAGR接近40%。2）储能：2009年起即有产品积累，
且近期中标南网高压级联项目，凸显技术领先型。当前业务占比较小，
静待商业模式改善。3）传统电源：新增火电建设加速+国产替代带来新
机遇，我们预计营收CAGR从持平提速到10-15%。
◼盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为
5.38/6.77/8.22亿元，同比分别+19%/+26%/+22%，对应现价（12月2日）
PE分别23倍、19倍、15倍。考虑到公司发电侧贡献业绩弹性且具备
较强竞争力，电网侧稳中有进，集控站、储能等新兴业务有望带来新的
业绩增量，2023年给予公司27倍PE作为估值依据，目标价22.5元/
◼风险提示：电网投资不及预期，新能源装机不及预期，竞争加剧。
股价走势
市场数据
收盘价(元)15.47