【行业研究报告】-12月金融数据点评：“开门红”可期

研究结论
事件：1月10日央行公布最新金融数据，2022年12月社会融资规模增量为1.31万亿，
比上年同期少约1万亿；社会融资规模存量为344.2万亿，同比增长9.6%（前值
10%）。
⚫12月新增社融低于万得一致预期的1.61万亿，偏差主要来自企业债券；同比少增
约1万亿，拖累项主要为政府债券、企业债券和外币贷款。企业债券少增受“理财
赎回潮”的短期冲击，政府债券则受财政错位的影响，以上影响均偏短期，代表实
赎回潮”的短期冲击，政府债券则受财政错位的影响，以上影响均偏短期，代表实
体融资需求的信贷高于市场预期，并未受到同期经济活动放缓的影响，综合来看，
12月社融数据释放了偏乐观的信号。
⚫企业债券和政府债券是社融的主要拖累。企业债券同比少增4876亿，与近期理财
赎回导致信用债利率提升有关，企业主动延后债券融资；政府债券则是由于2021
年“财政后置”的效应，2021年12月新增政府债券高达8158亿。
⚫信贷在实体经济走弱的背景下实现同比多增，结构上体现为企业强、居民弱和短期
弱、长期强，短期信贷偏弱对应于经济活动放缓。12月金融机构新增人民币贷款
1.4万亿，同比多增2700亿，其中，居民和企业新增短期贷款均为负值，对应疫情
反弹之下居民消费和企业活动下降；居民中长期贷款未见改善，12月同比少增近
2000亿，全年同比少增3.3万亿，为有数据以来的最差表现。居民中长期贷款既是
地产销售的映射，也是居民风险偏好的体现，因而当前政策着重于“信心先行”。
⚫企业中长期贷款与经济活动表现分化，体现多重政策的支撑，包括设备更新改造再
贷款、政策性金融工具配套融资、以及房地产企业融资环境的本质性转变。12月企
业中长期贷款同比多增8717亿，创年内新高；全年同比多增1.83亿，偏强的企业
中长期信贷通常对应高增的投资和政策推动：一是基建配套融资需求，2018年以来
广义基建均为低个位数增长，今年实现两位数高增；二是设备更新改造再贷款等结
构性金融工具的支持；其三，地产融资环境出现根本转变。
⚫2022年居民存款同比多增近8万亿，规模远超往年，消费场景受限、风险偏好下
降、理财赎回等多重因素导致居民存款高增，随着以上因素出现转变，今年居民存
款或不再延续这一特点。12月居民存款同比多增1万亿，一方面疫情反弹限制了消
费场景，消费减少导致居民储蓄被动增长；另一方面近期理财大规模赎回后转变为
存款。不过，近期各地疫情陆续达峰，居民出行等数据已触底反弹，后续消费回暖
可期，“理财赎回潮”也已接近尾声。
⚫12月M1和M2同比双双下行，M2-M1剪刀差扩大至8.1%。M2同比增长
11.8%，比上个月下降0.6个百分点；M1同比下行至3.7%，为历史偏低水平，表
明企业活化资金的意愿偏低，并且地产销售拐点未至，居民存款向企业转移受阻。
⚫12月企业中长期贷款表现强于往年同期，或表明2023年信贷“开门红”可期。推
动信用扩张的积极因素增多，首先本轮疫情冲击趋于消退，地铁客运量等高频指标
指向经济触底回暖；其次，理财赎回等影响偏短期，近期已接近尾声；此外，稳增
长政策持续发力。1月10日，央行召开主要银行信贷工作座谈会，值得关注的重点
包括：1）要求适度靠前发力；2）关于地产的表述较多，如要求对优质房企开展
“资产激活”“负债接续”“权益补充”“预期提升”四项行动，强调“因城施策
实施好差别化住房信贷政策”；3）强调“及时跟进政策性开发性金融工具配套融
资”，基建也被置于五大重点领域之首，其余4个领域为小微企业、科技创新、制
造业和绿色发展；4）强调“发挥好设备更新改造专项再贷款和财政贴息政策合
力”，今年类似的结构性货币政策或依然是货币政策的重点。
风险提示：