【行业研究报告】-兼论如何看待1月份“降息”预期：2023年一季度或难有社融“开门红”

生动能增长的切换，核心点或是制造业和房地产行业融资。从制造业来看，
生动能增长的切换，核心点或是制造业和房地产行业融资。从制造业来看，
继续在政策性开发性金融工具配套融资、设备更新改造专项再贷款和财政
贴息政策等三方面发力，并且信贷投放节奏要“适度靠前发力”；从房地产
来看，开展“资产激活”“负债接续”“权益补充”“预期提升”等四项行动，
综合施策改善优质房企经营性和融资性现金流，房地产企业经营性现金流
的改善就有赖于房地产销售端的改善，这直接指向居民部门中长期贷款是
否能够恢复增长态势。
3.2023年一季度是否“降息”：必要性V.S.充分性。从利率互换市场隐含降息预
期看，市场尚未形成“降息”的一致性预期。我们认为在2022年全年金融统计数
据发布之后，至少在2023年1月份调降MLF利率和LPR报价的必要性在下降：
在摆脱疫情扰动后，经济复苏趋势确定性愈高的基本面环境下，贷款或延续
总量稳健增长态势，宽松政策加码的诉求不高；
2023年元旦之后，2022年5年期以上LPR报价累积下调的幅度陆续转化
为存量贷款重定价，2023年一季度实际上还受惠于2022年宽松政策的降
成本效应，实际贷款利率调降的必要性或还需要观测宽松政策的余波效应。
风险提示：（1）2023年CPI同比增速的上行风险还未消散，尤其是人民银行最担
忧的通胀预期扩散、导致PPI的累积涨价压力向中下游传导，带动通货膨胀压力
上行；（2）2023年中美货币政策周期背离是否会收敛，2022年人民币汇率贬值压
力从外部均衡方面约束了“降息”，牵制了货币政策宽松空间，2023年中美货币政
策周期背离时段若延长，或继续增加货币政策约束条件；（3）2023年经济周期复
苏的进程受到新冠感染还存在反复的影响，如果反复感染继续阻碍人员流动，经济
复苏进程存在间断的风险。