【行业研究报告】安踏体育-2022Q4流水波动，健康营运，2023待复苏

高线城市店铺和购物中心店铺流水快速增长。
Fila品牌：库存环比改善，电商增速亮眼。Q4Fila品牌流水同比下滑10%-20%
低段（全年流水下滑低单位数），其中我们预计电商流水仍延续Q3的快速增长势
低段（全年流水下滑低单位数），其中我们预计电商流水仍延续Q3的快速增长势
头，Q4增速或在40%以上，电商渠道的快速增长一方面由于同期基数较低，另
一方面门店也在加大抖音等平台店播力度。库存方面，我们预计截止Q3末Fila库
销比大约在7-8之间，Q4末库销比环比Q3或有所改善，根据我们跟踪公司在“双
十一”期间对于积压库存进行一定程度的清理，同时在消费环境波动态势下，我
们预计公司或适当减少货品订单。我们判断目前Fila品牌力仍然强劲，公司或将
通过产品/品类调整以及削减低效店铺等措施帮助Fila实现长期稳健增长。
其他品牌：品牌力持续提升，流水稳健增长。根据公司披露，2022Q4其他品牌流
水同比增长10%-20%低段（全年流水增长20%-25%），在波动的消费环境下，
受益于品牌力的持续提升以及滑雪、露营等小众运动的火热，终端流水仍保持稳
健增长势头。
我们预计公司2022年收入增长10%左右，利润或有下滑。1）收入层面，由于
公司直营渠道销售占比快速提升，因此Q4流水层面的低迷将直接影响公司收入
表现，全年我们预计公司收入增长10%左右。2）利润层面，全年折扣同比或有
加深，同时费用支出也有所增加（包括上半年的冬奥会、DTC转型带来的增量费
用等），合营公司全年有望贡献利润从而一定程度的弥补公司国内经营的波动，
综合来看我们预计公司2022全年业绩或有下滑。展望2023年，受消费环境以及
同期高基数影响，公司2023Q1终端表现或仍处于波动状态，然而当前消费环境
复苏的态势已经显现，我们乐观看待2023全年公司表现。
盈利预测和投资建议：公司作为全球运动鞋服龙头之一，旗下多品牌布局成果显
著，我们调整公司2022-2024年归母净利润预测为72.27/91.08/113.46亿元，现
风险提示：疫情持续的范围及时间超过预期；终端需求下滑；多品牌及海外业务