【行业研究报告】中航重机-拟收购南山铝业锻造资产，加速提升中大锻件承制能力

⚫与南山铝业达成《合作框架》，拟收购其锻造相关资产
1月10日公司发布公告：公司明晰战略定位、聚焦主业发展、优化产业布
局，进一步加快资源整合，促进航空产业稳链补链强链畅通循环，1月9
日与南山铝业签署了《合作框架意向协议》。约定由南山铝业设立全资子
公司，并将南山铝业锻造分公司的相关资产转入其中，后续由公司收购锻
造子公司80%股权。
背景：我们认为，伴随新一代歼击机和运输机的批产，日后新一代轰炸机
的放量以及飞机结构设计一体化趋势显现，大型结构锻件需求扩张明显。
的放量以及飞机结构设计一体化趋势显现，大型结构锻件需求扩张明显。
当前中大型结构锻件主要有德阳二重万航和三角防务承制，中航重机2021
年在陕西宏远投资航空精密模锻产业转型升级项目，重点建设大型精密模
锻件生产能力，达产后对公司中大型结构锻件产能将形成明显拉动。
影响：公司拟收购南山铝业锻造资产，主要资产包含5万吨锻压设备，或
于2023年即开始贡献中大锻件承制能力，提高公司产品整体盈利能力，同
时有利为公司后续大型锻造压机投入生产做技术导入准备工作。
⚫航空锻造龙头企业，新增产能释放在即
公司作为航空锻造龙头企业，生产飞机机身机翼结构锻件、航空发动机盘
轴类和环形锻件、航天发动机环锻件、中小型锻件，或将充分受益于锻件
需求扩张趋势。
为了迎接军用航空器武器装备换装和国产民机发展的双驱动高景气周期，
公司分别于2018年和2021年募集资金13.27亿和19.1亿元，用于先进锻
造、民用航空环形锻件、关键液压基础件配套、高效热交换器、航空精密
模锻和等温锻造生产线项目建设，计划于2022年底-2024年底陆续完工达
产，以提高公司航空精密模锻件研制、生产配套能力，实现公司产业转型
升级，满足国内军用飞机、商用飞机及国际商用飞机大型精密模锻件市场
需求。其中，至2022H1，关键液压基础件配套、高效热交换器项目建设进
度已较计划提前半年达100%，相关产能释放节奏有望加快。
盈利预测：我们认为，公司核心业务将受益于我军航空装备升级换代，未
来3年有望持续快速增长；同时随着我国大飞机项目的逐步落地，公司民
机锻铸件产品有望实现跨越式增长放量。我们判断，随着相关项目产能释
放和疫情恢复后的交付确认，Q4业绩或持续稳定增长（同时去年Q3基数
高，Q4基数低）。中期大锻件（高毛利产品）市场份额有望提升，远期全
产业链一体化逻辑（纵向发展同时降成本）有望稳定持续体现。我们预计
公司在2022-2024年的归母净利润分别为12.53/17.02/24.05亿元，对应PE
风险提示：军品业务波动的风险；原材料供应的风险；募投项目进展及收
益不达预期的风险；本次协议为框架协议，存在收购不成功的风险等。
财务数据和估值202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)6,698.168,789.9011,112.9914,389.2018,663.29
增长率(%)11.9231.2326.4329.4829.70
EBITDA(百万元)1,538.022,355.002,582.383,201.244,248.91
归属母公司净利润(百万元)343.81890.641,253.051,702.162,405.06
增长率(%)24.91159.0540.6935.8441.29
EPS(元/股)0.230.610.851.161.63
市盈率(P/E)129.9550.1635.6526.2518.58