【行业研究报告】飞龙股份-事件点评：涡壳产品再获定点，充分受益混动放量

飞龙股份（002536.SZ）事件点评
涡壳产品再获定点，充分受益混动放量
涡壳产品再获定点，充分受益混动放量
2023年01月12日
➢事件概述：2023年1月11日，公司公告，近日收到某国际知名汽车零部
件公司的《单独供货协议》，成为该客户某项目涡轮增压器壳体的单独供应商，
生命周期内预计销售收入超3亿元。
➢涡壳再获定点，订单规模持续扩张，助力传统业务稳步增长。在节能减排的
行业发展趋势以及政策助推下，混动及小排量发动机的需求持续提升。根据头豹
预测，到2025年混动汽车涡轮增压器渗透率将达100%，涡轮壳是涡轮增压器
的核心部件，市场空间有望持续扩大。公司前瞻布局涡壳业务，现已具有铸造工
艺及成品检测等技术优势和成熟的生产能力，并于2015年、2018年进行产能
建设，当前已具有年产700万只涡轮增压器壳体的能力。同时，公司涡壳业务下
游客户资源优质，包括博格华纳、长城汽车、丰沃、康明斯等公司。2021年公
司涡壳业务营收达12.72亿元，同比+38.12%，占总营收比例为40.82%。此次
收到国际知名零部件企业涡壳3亿元单独供货协议，再次印证公司涡壳业务的实
力，充分体现客户对涡壳产品的广泛认可，助力公司传统主业稳健发展。公司21
年涡壳产品销量为323.46万只，同比+42.38%，涡壳业务高速增长。伴随着下
游客户需求持续提升，涡壳后续销量有望进一步提高，我们预计公司2022年涡
壳销量超450万只，订单规模持续扩张，助力传统主业稳步增长。
➢在手订单充足，定增加速扩产，新能源冷却加速放量，助力公司再腾飞。公
司以传统主业为基础，大力发展新能源汽车相关业务。其中，传统业务：1）机械
水泵市占率稳定在20%左右，业务稳定；2）排气歧管高镍化，相比于传统歧管
附加值，盈利能力强，公司高镍化产品稳定放量，持续贡献公司业绩弹性。增量
业务：1）电子水泵发力：依托技术优势，重点发展高壁垒、高附加值的大功率电
子水泵业务，电子水泵系列产品当前主要客户有理想、零跑、奇瑞、吉利、广汽
埃安、蔚来、越南VINFAST、合众等65家，今年销量将超100万只，目前明年
在手订单超300万只；2）热管理模块落地：较早布局新能源热管理系统，当前
主要客户有理想、吉利、越南VINFAST、岚图、亿华通等33家，今年销量将超
15万只，目前明年在手订单超80万只。新能源冷却业务加速放量有望贡献核心
业绩弹性。同时，为满足客户需求，公司于2022年7月25日召开董事会审议
通过定增项目，预计募集资金总额不超过7.8亿元，用于年产600万只电子水泵
和年产560万只新能源热管理部件系列产品等项目，持续扩充新能源冷却业务
产能。在手订单充足，产能持续扩张，新能源冷却业务有望助力公司再腾飞。
➢投资建议：我们预计公司2022-2024年实现归母净利润0.71/2.65/3.37亿
元，当前市值对应2022-2024年PE为56/15/12倍。公司研发实力雄厚，新能
源冷却业务为公司发展带来新的增长空间，维持“推荐”评级。
➢风险提示：原料成本上行导致毛利率下滑，新能源车销量不及预期至需求不
及预期，新品拓展及定增投产不及预期，税收及补贴优惠政策持续性不及预期。
盈利预测与财务指标
项目/年度2021A2022E2023E2024E
营业收入（百万元）3116338840544761
增长率（%）16.98.819.617.4
归属母公司股东净利润（百万元）14271265337
增长率（%）14.2-50.0273.427.0
每股收益（元）0.280.140.530.67
PE28561512
PB1.71.71.61.4
推荐
维持评级