【行业研究报告】安踏体育-Q4受疫情扰动下滑,23年上半年持续去库存

类型: 港股公司研究

机构: 华西证券

发表时间: 2023-01-12 00:00:00

更新时间: 2023-01-12 18:10:33

Q4受疫情扰动下滑,23年上半年持续去库存安踏体育(2020.HK)目标价格(港元):总市值(亿港元)2976目标价格(港元):总市值(亿港元)2976最新收盘价(港元):109.70自由流通市值(亿港元)2976自由流通股数(百万)2714事件概述公司公告2022Q4运营数据:Q4主品牌/FILA/其他品牌同比为高单位数负增长/10-20%低段负增长/10-20%低段正增长,受疫情影响,业绩较Q3增速下滑(Q3中单位数正增长/10-20%低段正增长/40-50%正增长)。2022全年运营数据:主品牌/FILA/其他品牌同比为低单位数正增长/低单位数负增长/20-25%正增长。分析判断:主品牌、FILA主要是受疫情影响出现下滑。Q4主品牌/FILA分别同比高单位数负增长/10-20%低段负增长。(1)主品牌较Q3(中单位数正增长)下滑,在10-12月疫情扰动下,收入仅单位数下滑。(2)FILA收入10-20%低段负增长,我们分析主要由于一二线占比更高、受疫情影响更大。(3)其他品牌依然维持稳健增长,我们分析主要是KOLON受益于户外渗透率提升、迪桑特仍处于成长期。投资建议我们分析:(1)目前市场主要担心公司库存问题,特别是FILA库销比偏高,我们判断随着国内防疫政策调整,线下终端客流逐渐恢复,同时线上渠道发力,FILA的库存有望在年中优化到健康水平;(2)随着国内疫情逐渐好转,我们预计在23Q2全国线下客流逐渐恢复正常,终端销售将逐渐复苏。(3)DTC经营利润率仍有提升空间,未来有望达到高单位数水平。考虑Q4全国疫情扰动,线下客流减少,导致终端零售下滑,我们调整盈利预测,下调22/23/24年收入预测570/672/783亿元至502/575/670亿元,调整22/23/24年归母净利83.6/105/127亿元至72.9/90.1/110.5亿元,对应调整22/23/24年EPS3.08/3.88/4.68元至2.69/3.32/4.07升、品牌运营能力以及迪桑特、KOLON等加速成长。风险提示疫情风险、库存高企风险、系统性风险。盈利预测与估值财务摘要2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)3560649435501835749566966YoY(%)4.95%38.84%1.73%14.57%16.47%归母净利润(百万元)516277207292901111049YoY(%)-3.41%49.55%-6.52%23.58%22.62%毛利率(%)58.15%61.64%61.73%62.01%62.18%每股收益(元)1.902.842.693.324.07ROE(%)21.50%26.69%20.13%19.92%19.63%市盈率5033352923仅供机构投资者使用2023年01月12日138444