【行业研究报告】-12月通胀点评：关注消费疫后反弹对通胀的潜在影响

12月通胀点评
关注消费疫后反弹对通胀的潜在影响
国内疫情防控政策放松对12月物价波动影响较大；12月CPI同比增速较11
月上升，仍小幅低于市场预期；春节前食品价格环比走高，影响同比增速0.87
个百分点，服务消费价格环比有走强趋势；2023年需要关注防疫政策放松后
消费反弹对通胀的推动作用；12月疫情冲击影响劳动力供给进而影响生产端
价格表现，关注全国疫情波动叠加春节前后生产的季节效应，可能导致PPI
波动加大的情况。
12月CPI环比持平，同比增长1.8%，较11月上升0.2个百分点，核心
CPI同比增长0.7%，服务价格同比增长0.6%，消费品价格同比上升2.6%。
从同比看，食品价格上涨4.8%，涨幅比上月扩大1.1个百分点，影响CPI
上涨约0.87个百分点，非食品价格上涨1.1%，涨幅与上月相同，影响
CPI上涨约0.92个百分点。
2023年关注三方面带来的额外通胀压力。随着国内疫情防控政策调整，
2023年经济将重新回到稳步复苏的轨道上来，叠加2022年的CPI低基数
影响，2023年通胀压力增量可能来自三方面：一是线下消费场景稳定恢
复，服务型消费需求上升带动消费类产品价格环比走高，二是从全球经
复，服务型消费需求上升带动消费类产品价格环比走高，二是从全球经
验看，疫情防控措施放开后，居民消费会出现不同程度的反弹，叠加经
济持续复苏提振居民消费信心，包括耐用消费品和一般日用品在内的商
品消费价格可能出现不同程度的反弹，三是需求弹性加大的情况下，生
产端可能向下游传导此前原材料涨价的压力。除此之外，食品价格短期
走高、货币融资环境宽松等因素对物价产生的影响依然存在，我们认为
2023年通胀压力整体可控，但从节奏上看，一季度CPI同比增速高企的
可能性较大，短期内可能掣肘货币政策。
12月PPI环比下降0.5%，同比下降0.7%，较11月上升0.6个百分点。
其中生产资料同比下降1.4%，生活资料同比增长1.8%。
12月受石油及相关行业价格下降影响，PPI环比由涨转降；受上年同期对
比基数走低影响，同比降幅收窄。从环比看，国际原油价格下行带动国
内石油及相关行业价格下降；金属和煤炭价格有所上涨。
关注PPI同比增速的波动加大。2022年PPI同比增速前高后低，在基数
效应影响下2023年PPI同比增速趋势大概率前低后高，但短期内由于疫
情防控政策调整对生产端的直接影响，PPI同比增速波动可能加大：春节
假期之前，PPI同比增速先受到劳动力供给短缺影响和疫情冲击生产端需
求影响，环比增速可能承压；但春节假期之后，随着复工复产和居民消
费疫后反弹，需求环比上行趋势可能走强，叠加季节性因素和宏观政策
发力的影响，带动PPI环比超预期反弹。
风险提示：全球通胀下行缓慢；流动性回流美债；全球新冠疫情不确定。