【行业研究报告】-12月通胀解读:CPI小幅回暖,预计1月阶段冲高

类型: 中国数据点评

机构: 浙商证券

发表时间: 2023-01-12 00:00:00

更新时间: 2023-01-12 19:10:55

核心观点
12月CPI环比持平,同比+1.8%(前值1.6%),猪价跌、菜价涨,油价跌、出行和娱
乐活动服务价格涨,基数效应带动CPI同比回升。往前看,2023年春节时间较早,历
史上春节发生在1月时,当月CPI环比涨幅往往较大;春节效应叠加疫后消费场景修
复会使得1月份有阶段性冲高压力,但破3概率较低。12月PPI环比-0.5%,同比-
0.7%(前值-1.3%),全球经济衰退迹象加深,原油价格大幅回落,石化产业链价格普
跌。12月终端需求偏弱,食品、衣着等生活资料价格也由涨转跌。国内经济预期向好,
钢铁、有色金属价格小幅上涨。
❑猪价跌、菜价涨,CPI环比持平
12月CPI环比持平,同比+1.8%,前值1.6%,与市场预期基本一致。猪肉价格
显著回调,鲜菜价格季节性上涨,基数效应带动CPI同比上行。12月农业农村
显著回调,鲜菜价格季节性上涨,基数效应带动CPI同比上行。12月农业农村
部口径全国猪肉平均价约36元/公斤,环比下降幅度超过10%,原因如下:需求
方面,12月全国各地陆续迎来感染高峰,在外餐饮需求偏弱,猪肉消费弱于季
节性,定点屠宰场的屠宰量同比降幅较深;供给方面,前期二次育肥库存仍处在
释放阶段,加上临近春节,养殖户出栏积极,供给相对充裕。
❑春节效应叠加消费场景修复,预计23年1月CPI阶段冲高
伴随疫情防控政策优化,出行、聚餐、文体娱乐等消费需求已开启修复模式,12
月机票、电影票、交通工具租赁费等价格已开始上涨。目前,大部分地区已度过
感染高峰,线下服务业正在快速恢复当中。结合海外经验,疫情管控放松之后,
餐饮服务、文体娱乐分项均出现显著上涨。另外,2023年春节时间较早(1月
22日),历史上春节发生在1月时,当月CPI环比涨幅往往较大。由于放假较
早,生产供应水平回落和春节备货需求上行同时发生,短期内供需缺口促使价格
上行。根据统计,过去10次春节发生在1月份的年份,CPI环比涨幅平均为
1.35%(见图12)。预计1月份CPI有阶段性冲高压力,2023年一季度CPI同比
整体处于高位,但破3%的概率较低。
❑石化跌、金属涨,PPI同比向上
12月PPI环比-0.5%,同比-0.7%,前值-1.3%,系基数效应所致。全球经济衰
退迹象加深,原油价格大幅回落,石化产业链价格普跌。12月终端需求偏弱,
食品、衣着等生活资料价格也由涨转跌。12月疫情因素扰动下,主要工业行业
开工率有所回落,但钢材、螺纹、有色金属价格仍出现了小幅上涨,原因有三:
其一,国内疫情管控措施优化,叠加地产政策渐次放松,中国需求向好预期较
强;其二,美国经济呈现衰退态势,市场预期美联储有一定转鸽概率,美元指数
也大幅回落;其三,钢材、有色金属等中上游品种库存水平不高。
❑全球衰退迹象加深,原油价格震荡回落
12月布伦特原油现货均价较11月环比下降12%。12月美国、欧盟、日本、韩国
等制造业PMI持续位于荣枯线下方,全球衰退迹象加深,工业品需求保持回落
态势。另外,欧洲地区气温高于往年平均水平,冬季取暖能源需求低于预期。进
入1月,原油价格在75~80美元/桶附近震荡。供给端,欧洲对俄原油出口制裁
生效,作为反制,俄罗斯计划禁止向对其实施原油价格上限的国家供应石油,意
味着俄罗斯可能会在2023年削减5~7%的产量。需求方面,美国开启战略原油储
备计划,叠加中国已于1月8日放松出入境疫情管控,后续原油需求有一定改善
空间,预计2023年一季度油价保持高位震荡态势。
❑风险提示
大国博弈超预期;政策效果落地不及预期
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