【行业研究报告】-2022年12月物价数据点评：需要担心物价反弹么

CPI同比增速上行，但略低于市场预期。剔除食品和能源的核心CPI同比
增速0.7%，较上月提升0.1个百分点。具体地：1）食品分项表现偏弱，
肉蛋价格较快下行。因疫情防控政策进一步优化，肉蛋类食品终端需求
肉蛋价格较快下行。因疫情防控政策进一步优化，肉蛋类食品终端需求
大幅走弱。而其供给相对充裕，大体重猪源年末陆续出栏，蛋鸡屠宰淘
汰量弱于历史同期令鸡蛋产能仍处高位。供需格局逆转下，猪肉、鸡蛋
等食品价格自高位较快下行，牛、羊肉价格随之下跌。2）能源价格下
行，亦拖累CPI环比表现。受国际油价下行的影响，国内成品油价格在
2022年11月下旬至12月末三连降。3）核心CPI略有上行，服务价格环比
略有回升。疫情防控政策进一步优化调整，出行及娱乐活动逐步恢复，
以娱乐文教为代表的服务类CPI环比上行，稍强于季节性表现。目前核心
CPI的拖累因素在于，房地产市场低迷，拖累CPI居住分项；终端消费尚
未恢复且PPI中枢明显下行，部分工业消费品价格走弱。
PPI环比增速回落，但因基数变化影响，同比跌幅有所收窄。生产资料
中，采掘、原材料和加工工业PPI环比增速同步下行，均处收缩区间。生
活资料中，食品类PPI受猪肉价格拖累、衣着类PPI受上游石化产品拖
累，二者环比增速降至收缩区间。分行业看，PPI环比表现的拖累在石油
化工产业链：2022年年末，国际油价中枢较快下移，布伦特原油期货的
价格中枢自10月的93美元每桶，降至12月的82美元每桶。因下游需求与
上游原油成本同步走弱，各类化工品价格普遍调整。不过，黑色及有色
价格在预期推动下回温，一定程度上支撑PPI的环比表现。美联储加息步
伐放缓、美元指数回落，对大宗商品价格有一定支撑；国内政策定调积
极，托底房地产、优化防疫措施的政策频出，市场对基本面回暖、需求
逐步回升的预期走强。
2022年12月的CPI和PPI同比增速均弱于市场预期。目前看，疫情防控政
策优化初期，前期价格处高位的猪肉、鸡蛋产品因短期餐饮需求下滑，
潜在涨价风险降低；前期持续低迷的娱乐文教等服务价格确有回暖迹
象，但其上行斜率尚且可控。2023年国内物价运行最大的不确定性在
于，疫情防控新形势下核心CPI超预期的可能。从海外经济开放的教训
看，居民消费因场景增加出现反弹，劳动力供给因新冠感染而有所减
少，推升其通胀压力。但我们认为中国的通胀风险可控：一则，近年居
民部门资产负债表恶化严重、消费能力和消费意愿恢复需要时间，如无
大规模刺激政策，疫后消费内生恢复的高度或有限。二则，中国经济尚
处潜在增速以下，劳动力整体供大于需、主动退出就业市场的意愿不
强，疫后劳动力市场修复能力可能更强。三则，房地产市场复苏或较缓
慢，有助于房租等服务价格的稳定。
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