【行业研究报告】光威复材-新旧产品有序过渡，盈利能力持续增强

投资要点
事件:2023年1月11日，公司发布2022年业绩预告，2022年公司预计实现营
业总收入约25.18亿元，同比下降3.41%，归属于上市公司股东的净利润约9.32
亿元，同比增长22.88%，扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润约
8.80亿元，同比增长23.45%，加权平均净资产收益率21.19%，同比增长1.59个
百分点。
受旧产品降价及海外订单调整影响，收入增速转负。根据公司公告，2022年在定
型纤维产品降价以及海外客户订单调整影响下，公司营收同比下降3.41%至25.18
亿元，营收增速由正转负，分业务来看：1）拓展纤维板块：作为公司主要收入来
亿元，营收增速由正转负，分业务来看：1）拓展纤维板块：作为公司主要收入来
源的量产定型碳纤维产品价格在2021年降价的基础上再次下调导致板块收入承
压，但价格较高的T700级、MJ系列和T800级非定型碳纤维新产品贡献持续增
加对冲定型产品降价影响，拓展纤维板块实现营收13.94亿元，同比增长9.27%，
增速较2021年下降9.05个百分点；2）能源新材料板块：碳梁业务前三季度销售
收入5.36亿元同比基本持平，但第四季度受海外客户调整订单影响单季度仅实现
收入1.26亿元，导致全年碳梁销售收入同比下降18.12%至6.62亿元；3）通用
新材料板块：由于2021年风电预浸料阶段性订单消化完毕，导致2022年预浸料
业务收入同比下降16.60%至3.00亿元，若扣除上年同期风电预浸料业务影响，
2022年前三季度预浸料业务收入同比增长约11.94%；4）制品及其他：复合材料
板块实现销售收入0.81亿元，同比下降16.08%，精密机械板块实现销售收入0.49
亿元，同比增长2.19%，新业务光晟科技板块实现销售收入0.25亿元。
收入减少下净利润增速提升，盈利能力优势凸显。虽然公司营业收入受旧产品降
价及海外订单等短期影响导致阶段性承压，但得益于价格较高的新产品稳定投产、
贡献占比提升，以及碳梁出口业务形成汇兑损益，公司盈利能力持续增强。2022
年公司预计实现归母净利润约9.32亿元，同比增长22.88%，增速较2021年提升
4.7个百分点，归母净利润率约37.0%，较2021年提升7.9个百分点，其中汇兑
收益预计为0.92亿元，而去年同期为-0.08亿元。当前公司处于新旧产品交替过
渡期，T800H级、M40J/M55J级和T700S/T800S级等公司多年研发投入形成的
储备产品开始相继进入验证、投产阶段，CCF700G级碳纤维也于2022年8月通
过装机评审后具备在航空装备上批量应用的条件。我们认为，公司新产品逐步投
产贡献业绩增量，有利于完善公司产品品类，并增强公司盈利能力，2022年前三
季度公司毛利率重回高位至52.6%。我们认为，公司2022年归母净利润增速提
升，基本符合预期。
23年新建产能有望释放，巩固小丝束龙头地位。2021年公司年产能仅为2655吨，
主要包括上市前已建成的威海生产基地以及两个募投项目。公司在建项目主要为
包头万吨碳纤维项目，一期年产4000吨T700S/T800S级12K、24K小丝束碳纤
维产线有望在2023H1投产。在建项目投产后公司产能有望跳跃式增长至8580吨
/年，中期有望突破年产万吨，并且持续聚焦小丝束优势领域。
投资建议：我们认为，小丝束碳纤维对性能和技术要求更高，进入壁垒高于大丝束
碳纤维，而公司早在2005年便成为国内军用碳纤维市场核心供应商之一，随着
2023年产能扩张落地有望持续保持高成长性。我们小幅调整此前盈利预测，预计
公司2022-2024年归母净利润为9.32、12.94和15.16亿元（前值为9.00、12.19
-57%
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