【行业研究报告】机械设备-风电轴承行业研究:风起初春,风电轴承步入国产化深水区

类型: 行业深度研究

机构: 国金证券

发表时间: 2023-01-11 00:00:00

更新时间: 2023-01-13 10:15:51

全球风电总装机为101/102/106/119GW,年复合增速6%,其中海风装机
9/13/14/25GW,年复合增速41%。我们预计2022-25年我国风电新增装机
9/13/14/25GW,年复合增速41%。我们预计2022-25年我国风电新增装机
有望达50/80/88/100GW。我们认为当下驱动风电行业持续成长的因素有
三,因素一:双碳政策环境下“十四五”期间我国各省风电总装机规划达
310GW,2021-22年我国风电新增装机仅100GW左右,未来三年风电年均
新增装机有望超70GW;因素二:风机大型化协同降本推动行业周期转成
长,收入端上升(风电平价,同时风机大型化带动发电效率、发电小时数提
升)和成本端下降(风机大型化摊销成本,同时风机招标价格持续下降,带
动风电初始投资成本下降)驱动风电项目IRR上升,有望推动装机量持续提
升;因素三:海上风电高景气,预计海风新增装机22-25年
5/12/15/18GW,年复合增速达53%。
我们测算25年我国风电轴承市场空间有望达340亿元,2022-25年年复合
增速可达31.6%。风电轴承是连接机组中传动、偏航和变桨等系统转向的重
要部件,位于风电行业产业链上游,行业整体毛利率约为30%左右,为高附
加值环节。风电轴承作为风电零部件国产化率较低的环节,在风机大型化趋
势下,其单位价值量占比持续提升,具备较强成长性。根据我们测算,2025
年我国主轴轴承、偏航变桨轴承、齿轮箱轴承市场规模有望分别达到
116/138/86亿元。
风电大型化趋势下,轴承环节成长属性较强,有望逐步实现国产化。主轴轴
承是风机中单价最贵、技术壁垒较高的轴承。目前主轴轴承国产化率约
33%,低功率机型虽已基本实现进口替代,而大功率机型主轴轴承市场仍由
SKF、舍弗勒等外资厂商主导。目前国内头部厂商开始掌握无软带淬火技
术,同时在降本趋势下国产品牌价格普遍低于进口品牌。当下国内企业处于
大兆瓦主轴承的研发、样机试用阶段,我们判断主轴轴承将逐步实现国产
化。偏航变桨轴承技术含量略低于主轴轴承,毛利率约为主轴轴承的一半。
国内厂商的技术已较为成熟,瓦轴、洛轴、新强联、京冶、天马等厂商目前
占据国内市场主导位置。我们认为独立变桨轴承在大型化和海上风电高景气
趋势下有望加速渗透,目前能够生产独立变桨轴承的厂商较少,仅有如新强
联、天马等将三排圆柱滚子轴承应用于变桨轴承。齿轮箱轴承技术含量较
高,品类繁多,占齿轮箱总成本20%以上,当下基本依赖进口,目前国内只
有极少数轴承厂商处于起步阶段。
投资建议
22年风电招标量高景气下有望推动23年风电装机大年。同时风机大型化协
同海上风电发展趋势下,风电轴承作为国产替代属性较强的零部件环节,伴
随上游原材料价格逐步企稳、下游需求扩大后,国内轴承厂商有望实现业绩
高速增长。风电轴承环节建议关注三个细分方向:1.受益国产替代,具备高
成长性的大功率主轴轴承;2.大型化趋势下渗透率有望提升的独立变桨轴
承;3.有望应用在齿轮箱中实现从“0”到“1”的新产品轴承如滑动轴承。
建议关注:风电轴承国产化领头企业新强联、积极切入轴承领域的锻件龙头