【行业研究报告】稳健医疗-公司简评报告：医疗业务增长超预期，降本控费成效显现

⚫事件：公司发布2022年度业绩预告，2022年预计实现营业收入110.7-
117亿元，同比增长38.8%-46.7%；实现归母净利润16.2-18.5亿元，同
比增长30.7%-49.3%。其中，22Q4预计实现营业收入34.9-41.2亿元，
同比增长59.3%-88%；实现归母净利润3.8-6亿元，同增181%-343%。
点评：
⚫医疗业务增长超预期，防疫产品需求高增。2022年公司医疗业务预计实
现收入71-75亿元，同比增长81%-91.2%。单季度来看，22Q4医疗业务
预计实现收入22.7-26.7亿元，同比增长170%-218%。我们认为医疗业
务超预期增长主要由于：（1）2022年国内疫情持续扰动，12月防疫政
策放开以来，医护人员及民众的个人防护需求快速增长，同时，公司延
长生产时间以快速提升产能，防疫产品收入同比大幅增长；（2）公司品
牌知名度及美誉度提升，医院、连锁药店和电商等渠道的覆盖率增加，
若不含被并购公司，公司非疾控防护产品业务也取得了双位数增长；（3）
若不含被并购公司，公司非疾控防护产品业务也取得了双位数增长；（3）
三家被并购公司业务整合逐步取得成效，2022年并表收入约8亿元。
⚫消费业务收入全年基本持平，疫情影响下经营韧性凸显。2022年公司
消费品业务预计实现收入39.7-42亿元，同比变动-2.1%-3.6%。单季度
来看，22Q4消费品业务预计实现收入12.3-14.6亿元，同比变动-9.4%-
7.6%。今年以来，疫情多点反复，消费品业务经历较大挑战，门店客流
减少和物流发货受限对线上及线下各渠道均造成不利影响。但公司在多
渠道布局、代言人联动及产品推新等多重措施下，消费品业务收入同比
仍基本持平，增速优于行业整体表现，经营韧性凸显。
⚫医疗收入高增&消费业务降本增效促使盈利能力提升。2022年，尽管受
到棉花、坯布等主要原材料采购价格上涨的不利影响，公司受益于：（1）
医疗业务销售收入大幅增长；（2）营销费用率同比降低；（3）消费品业
务持续推进一系列降本增效举措，公司净利润实现较大幅度增长。
⚫投资建议：公司医疗与消费品业务协同发展，疫情扰动下品牌力及渠道
优势凸显，经营韧性优于同业。考虑到公司防疫产品需求高增、并购公
司整合取得成效，我们上调公司盈利预测，预计公司22/23/24年归母净
利润为17.26/20.00/24.61亿元（原预测值15.72/19.85/24.37亿元），对应
⚫风险提示：防疫产品需求不及预期，消费复苏不及预期，海外需求放缓。
盈利预测
2021A2022E2023E2024E
营收（亿元）80.37114.29126.00149.47
同比增速（%）-35.9%42.2%10.2%18.6%
归母净利润（亿元）12.3917.2620.0024.61
同比增速（%）-67.5%39.3%15.9%23.0%
EPS(元/股)2.914.054.695.77
PE（倍）25181512
-0.6
-0.4