【行业研究报告】周黑鸭-业务运营一切正常，23年成本端压力较大

事件：
昨日周黑鸭股价出现较大幅度波动，公司发布公告予以澄清市场不实
传闻，并提出23年将努力实现2亿利润的业绩目标。
传闻，并提出23年将努力实现2亿利润的业绩目标。
点评观点：
公司经营层面一切正常，并无突发性事件：公司目前经营层面一切正常，
大股东、管理层并无减持，管理团队稳定，基本面经营在12月放开
后处于逐步恢复当中，公司近年会保持快速的拓店节奏（
23
年新开店
1000
家）、积极推出新品、并加强在全渠道的布局，保障中长期的可
持续发展。
公司业绩目标基于以下考量：1、23年成本压力较大。自22Q4公司原材
料成本压力已逐渐显现，趋势有望延续至2023年，个别大单品如鸭脖、
鸭掌价格涨幅预期将达30%以上。公司通过调整产品结构，如主推利润
率相对高的产品，以及虾球成本存在进一步优化空间的预期下，望部分
缓解原材料成本压力。预计对冲后，23年公司吨均生产成本将上涨10%
以上，对毛利率大概有3-4%的影响。除此之外，23年公司在成都新设立
的加工厂也会增加约4000万的相关成本及费用。2、预计1H23经营仍会
面临较大压力。尽管疫情12月放开至今，公司经营情况环比改善趋势明
显，但与22年及21年同期相比仍有较大差距。考虑到消费者或仍担心
二次感染和新毒株的出现，并参考国外经验，预计上半年仍有较大的经
营压力，下半年有望恢复至21年的平均水平。拉平来看，23年预计直营
和特许店有望恢复至21年7成水平。3、门店结构改变，收入存在缺口。
公司近年为缓解疫情带来的经营风险，开了较多小而美的门店，虽单店
模型优秀，但单产相对较低；同时，公司关闭曾经单产非常高的交通枢
纽店，虽然做了部分增补仍无法弥补大店关店的收入缺口。
我们的观点：公司给予的业绩目标是基于以上风险点以及现阶段对于市
场恢复进度做出的判断，单店实际恢复进度仍需持续跟踪，有待验证。
如果按照公司利润目标计算，目前股价对应23年约46.5倍PE，估值偏
高。建议持续跟踪门店客流及消费恢复情况。