【行业研究报告】-泰勒规则演变及其在本轮美联储加息周期中的应用

重要工具。但2000年之后，尤其是次贷危机后，泰勒规则对于政策利率的解释与指示功能显著降低。
重要工具。但2000年之后，尤其是次贷危机后，泰勒规则对于政策利率的解释与指示功能显著降低。
在此背景下，美联储官员和经济学家对泰勒规则所选取的变量和参数进行了一系列修订，陆续出现了多
个对原始泰勒规则的修订版本。我们对其中几个主要版本进行了理论利率与联邦基金利率之间拟合度的
实证检验，结果显示克拉里达规则和布拉德规则这两种“惯性规则”的拟合程度最好。同时，我们发
现，美联储的政策利率调整行动一般滞后于泰勒规则的指引，泰勒规则指引下的利率区间宽度普遍大于
美联储政策利率的调整区间。本轮加息周期处于“后疫情时代”，泰勒规则指引下的理论利率不确定性
增加，布拉德规则和克拉里达规则下本轮利率终值低点为4.9%-5.0%，但布拉德提出的7%的利率上限不
具备实际参考意义。结合当前美国通胀、就业和经济走势，我们判断，2023年美联储还将持续加息至二
季度，利率终值水平大概率在5.0%-5.25%；降息周期或将滞后于经济衰退周期，最早可能出现在2024
年。
一、泰勒规则简介及适用性分析
上世纪90年代开始，美联储决定以名义利率作为宏观调控的主要手段，由此改变了此前以调控货
币供应量作为中间目标的政策规则，这是催生泰勒规则的背景。1993年，约翰·泰勒在其论文
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中以
1987-1992年数据为基础，构建了联邦基金利率（美联储政策利率）对自然利率（长期中性实际联邦基
金利率）、通胀缺口（通胀率与美联储目标通胀率的差值）和产出缺口（实际GDP增速与潜在GDP增速
的差值）这三个变量的反应函数，认为央行应该根据产出和通胀的情况实施利率政策。尽管从政策弹性
的角度考虑，美联储并不主张恪守某个“数学化的规则”来制定政策利率，但利率规则却有助于提高政
策透明度，并有利于美联储向市场解释利率决策的合理性。泰勒规则提出后，成为美联储最常用的简单
货币政策规则之一，也是市场分析和预测美联储政策利率走势的重要工具。
1.泰勒规则简介
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JohnB.Taylor(1993).“Discretionversuspolicyrulesinpractice.”Carnegie-RochesterConferenceSeriesonPublicPolicy39(1993)195-214,North-
Holland.