【行业研究报告】拓普集团-2022年报预告点评：净利率加速提升，2023年量价有望同步向上

事项：
公司发布2022年报预告，预计全年收入154.5亿-162.5亿元、同比增长
35%-42%，归母净利17.5亿-18.5亿元、同比增长72%-82%，扣非归母净利17.0
亿-18.0亿元，同比增长75%-86%。
评论：
评论：
营收预告基本符合预期。根据预告公司4Q22单季营收43.5亿-51.5亿元，中
值47.5亿元、同比+30%、环比+10%，我们此前预期48.4亿元/+33%，对应大
客户特斯拉海外环比+19%、特斯拉中国+21%、吉利+36%、通用-9%、行业-5%。
净利率表现继续超预期。根据公告，公司4Q22单季归母净利5.4亿-6.4亿元，
中值5.9亿元、同比+1.2倍、环比+18%，净利率12.5%，环比继续提升0.9PP；
扣非归母净利5.3亿-6.3亿元，中值5.8亿元、同比+1.4倍、环比+18%，净利
率12.2%，环比提升0.9PP。我们此前预期4Q有年末额外费用成本，归母净
利4.5-5.0亿元，从预告数据看，公司边际毛利率或控费能力可能有明显提升。
预计2023年公司财务表现将多元化地受到特斯拉、比亚迪等新能源车量增，
以及公司多品类产品投产拉动。在2023年燃油车与新能源车表现差异继续走
阔的大背景下，公司较高的特斯拉、比亚迪等新能源客户占比将为其带来更好
的财务实现度，预计公司2023年营收215亿元/同比+35%，对应特斯拉全球
产销175万辆，其中中国产出85万辆，在特斯拉之外，比亚迪等其它新能源
车企销量增长，以及公司多条线的产品投产提高配套ASP，也有望为之带来营
收增量。
拓普作为综合零部件集团的“扩张能力”持续体现。
拓普的价值锚定：拓普从2015年起迈入零部件发展的第二阶段，从90年代的
橡胶减震到00年代的内饰件，到2015年的电子、底盘，再到2020年的热管
理，后续的空悬、一体化压铸等，这种品类扩张、大客户获取已经向市场验证
了其独特竞争力和中长期价值所在，与国内多数单项冠军有较大区别。
2022年价值锚定上的新看点：新项目方面，1H22公司IBS、EPS、空气悬架、
热管理分别获得一汽、吉利、赛力斯、合创、高合等客户定点。后续建议重点
关注公司汽车电子类、总成类业务的新开拓。除汽车业务外，公司积极布局机
器人产业。在新能源车、新客户快速放量大背景下，公司进一步强化产能布局
来保障项目获取：杭州湾四、五、六、七期及重庆工厂约1400亩工厂正加快
建设，墨西哥、安徽、陕西等新基地也加快规划实施。此外，公司推进数字化
工厂建设，实施MES管理系统，促进公司数据与客户数据的互联互通，打造
工业4.0智慧工厂。
投资建议：结合公司预告、2023年行业、大客户销量展望调整，我们将公司
2022-23年归母净利预期由17.6亿、24.5亿、32.0亿元调整为18.1亿、23.4
亿、29.5亿元，对应增速78%、29%、26%，对PE41倍、32倍、25倍。考
虑公司业绩高速增长、综合零部件集团状态成型、配套特斯拉以来平均估值，
我们给予2023年目标PE40倍，目标价相应调至85.0元，维持“强推”评级。
风险提示：国内汽车及特斯拉销量低于预期、原材料涨价、新产品开拓低于预
期等。
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