【行业研究报告】安踏体育-主品牌流水优于预期

FILA流水同比低单位数负增长；其他品牌（不含AmerSports）流水同比20-25%
正增长。
我们的点评如下：
安踏主品牌Q4流水同比下滑高单位数，优于预期，库龄结构有所优化。22Q4线
下零售环境进一步恶化，10月-11月政府管控力度严格，10月管控高峰期闭店率
接近半数；12月又迎来疫情管控放松后的第一波感染高峰，闭店率降至单位数，
但员工感染影响正常运营，线下正常运营始终受到干扰，安踏主品牌22Q4线下录
得负中双位数增长，线上同比正增长。折扣同比基本维持不变，分批下单进行动
态管理，库销比没有进一步恶化，环比基本持平，库龄结构有所优化。
FILA线上延续高增，整体折扣把控优秀，库销比环比改善。22Q4FILA流水同比
下降10-20%低段，其中线上流水继续高增两位数，线下亦受闭店与员工感染困扰，
但正价门店折扣把控稳定，且库销比按季改善。
运动户外赛道延续高景气，其他品牌流水同比增长10-20%低段。库销比环比略增
但仍处于可控范围内。
我们的观点：
元旦期间，公司流水已经恢复至较明显正增长，考虑到22Q1高基数压力以及疫情
防控的不确定性，预计23Q1可能还处于调整区间，Q2将会看见整体流水更明显
的复苏。公司将继续坚持赢领计划，推进主品牌重塑，稳老扩新，追求中高价位
销售的增长，渠道上不追求开店数量，而更聚焦于门店质量的提升，计划2023年
安踏主品牌线下营收实现双位数增长，线上增速更快，重回“赢领计划”的增速轨
道（主品牌2021-2025年营收年复合增长率为18-25%）。我们调整盈利预测，预
计公司22/23/24年收入分别为535.4/632.7/725.9亿元，同比分别
+8.5%/+18.2%/+14.7%，归母净利润分别为73.9/96.4/116.4亿元，同比分别
风险提示：品牌推广低于预期，DTC推行不及预期，存货积压风险。