【行业研究报告】深圳机场-免税店新合同落地，扣点调整至24%-30%，业绩修复在即

免税店提成比例35%，原月保底租金单价约1万元/平米，并根据实际销售
情况以不高于10%的比例逐年递增；
2）2018、2019年五部委分别下发《口岸出境免税店管理暂行办法》《口岸
进境免税店管理暂行办法补充规定》，对免税店最高投标限价进行了限制，
并以国内含税零售商业平均租金及提成比例作为最低投标限价：租金单价原
则上不得高于国内厅含税零售商业租金平均单价的1.5倍；销售提成不得高
于国内厅含税零售商业平均提成比例的1.2倍。
3）免税店租金比例的下降为免税运营商提供了更高的利润空间，进行充分
的折扣促销和营销活动，有利于销售额的提升。
国际客流加速恢复，免税业务有望放量，有税精品逐步落地提升竞争力。公
司2022年9-11月完成国际旅客吞吐量1.64、1.74、2.02万人次，分别恢
复至19年的3.7%、3.9%、4.5%；近期国际航班加速恢复，深航ZH9024
航班于北京时间1月8日落地，成为新加坡出发第一个落地中国内地、且不
需要隔离的航班；此外，Gucci、Burberry、BottegaVeneta、Balenciaga、
AlexanderMcQueen等有税奢侈品牌均已进驻深圳机场，机场商业吸引力
有望持续提升。
投资建议：作为年度客运量超3600万人次、国际客流未来有望破千万的大
湾区核心机场，深圳机场营收与业绩有望随着客流修复而持续增长。根据
wind一致预期，公司23-24年归母净利润分别为0.23、4.52亿，对应1月
13日收盘价PE分别为658、34X。
风险因素：客流恢复不及预期，系统性风险，宏观经济风险，合同谈判风险。