【行业研究报告】哔哩哔哩-2022Q4前瞻：短期业绩仍具不确定性，但看好公司基本面持续改善

◼经济复苏传导至公司业绩仍需时间，短期收入仍具不确定性。广告业务：
由于2022Q4仍处于疫情防控期，且2021Q4广告收入基数较高，我们
预计2022Q4公司广告收入15.5亿元，同比降低2%；考虑到公司Story
Mode仍处于成长阶段，且基于消费场景的广告已有初步进展，我们仍
看好公司广告业务的长期潜力。游戏业务：我们预计2022Q4游戏业务
收入11.6亿元，同比降低11%；公司自研游戏业务收缩，聚焦二次元和
卡牌等优势品类，我们建议后续关注《赛马娘》版号进展以及自研游戏
上线进度。直播和增值服务：公司直播和视频的融合战略继续推行，
2022Q4《三体》上线推动付费率提升，我们预计公司2022Q4该业务收
入22.6亿元，同比增长19%。
◼降本增效坚定推行，看好公司效率的持续提升。公司用户增长重心由
MAU转为DAU，销售费用将更为可控，预计2022Q4销售费用率23%；
游戏业务收缩，将有效降低研发支出，预计2022Q4研发费用率20%；
预计2022Q4管理费用率为12%。考虑到公司业务精简以及裁员，一次
性支出上升，预计公司2022Q4SBC及其他一次性费用占比约为8%。
◼盈利预测与投资评级：公司短期仍受宏观经济不确定性影响，但管理
效率在逐步提升，仍看好公司的稀缺性和变现潜力。我们维持公司
2022年222亿的收入预测，2023-2024年收入预测由283/342亿元下
调至266/323亿元，对应Non-GAAP净利润-70/-39/-7亿元，对应2022-
◼风险提示：政策风险，用户增长不及预期风险，商业化不及预期风险。
-100.00%
-50.00%
0.00%
50.00%