【行业研究报告】-美国12月CPI点评：CPI环比首度转负，但服务通胀仍有韧性

CPI环比首度转负，但服务通胀仍有韧性——美国
CPI环比首度转负，但服务通胀仍有韧性——美国
12月CPI点评
——宏观经济点评
hening@kysec.cn
证书编号：S0790522110002
panweizhen@kysec.cn
证书编号：S0790122110044
事件：美国公布12月最新通胀数据。其中CPI同比上升6.5%，环比下跌0.1%；
核心CPI同比上升5.7%，环比上升0.3%，均符合市场预期。
⚫美国通胀如期下跌，但服务通胀仍较坚挺
1.能源与核心商品再度推动通胀下行。12月CPI与核心CPI走势同时下行，一
方面是前期高基数逐渐开始发挥作用；另一方面则是能源通胀有较大幅度的放
缓。而核心商品通胀12月继续环比负增，反映了美联储的货币紧缩效果逐渐显
现以及全球供应链的改善。但12月核心服务通胀仍然保持坚挺，我们维持对后
续通胀谨慎乐观的态度。
2.能源通胀快速下行，核心服务保持坚挺。具体而言，能源项同比上升7.3%；
环比下降4.5%，环比增速较11月份下降2.9个百分点；食品方面，12月份食品
项同比上升10.4%，较11月份下降0.2个百分点，连续4个月下降；核心通胀方
面，12月核心商品和核心服务通胀环比增速均有所提升，其中核心商品通胀环
比增速下降幅度收窄，以住房项为主要构成的服务通胀环比增速再度提升，显示
当前美国核心服务通胀仍有相当强的韧性，且整体保持坚挺。
3.高基数、核心商品后续预计仍将推动通胀下行。12月通胀数据显示美国通胀水
平环比增速首度转负，当前整体的通胀压力进一步减轻。除核心服务仍保持坚挺
外，其它通胀分项均有较为明显的回落，这显示美联储的持续加息正在对经济和
通胀水平持续产生作用。在高基数以及核心商品下跌的背景下，美国总体通胀水
平或仍有一定幅度的下跌。但需要注意的是，当前通胀的绝对水平仍高。
⚫25bp的加息或将回归
较强的劳动力市场、下行的工资增速以及不断走低的通胀水平，美联储2月份
或将加息25bp，但是目前加息的持续时间可能会超出预期。12月份美国新增非
农就业22.3万人，劳动力市场仍然保持了一定的韧性。更能反映通胀潜在趋势
的截尾平均CPI以及CPI中值两项指标已经连续3个月回落，显示当前美国通
胀的趋势性回落仍在继续。叠加当前民众的通胀预期随着能源价格的下降而持续
走低，我们认为美联储继续保持较大幅度加息的必要性和动力进一步降低，2月
份的FOMC会议上大概率加息25bp。但是，我们需要注意的是，当前美国通胀
的绝对水平仍高，若美联储过早的转为降息，很有可能会引发通胀的再度反弹，
因此其加息的持续时间可能会超出预期。
⚫风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，新冠疫情形势大幅恶化。
相关研究报告