【行业研究报告】-【宏观快评】美国通胀:油、房、商已缓,“人”紧是关键

类型: 国际宏观评论

机构: 华创证券

发表时间: 2023-01-13 00:00:00

更新时间: 2023-01-15 18:11:13

主要观点
❖通胀读数再下台阶,核心通胀涨价动能依然偏强
在汽油(-0.9%,前值10.8%)和汽车价格(-0.9%,前值2.4%)转为通缩、
食品价格涨幅回落的带动下,12月美国CPI同比和核心CPI同比再下台阶,
下破7%,录得过去一年最低读数。与通胀读数大幅下行相比,衡量广泛的价
下破7%,录得过去一年最低读数。与通胀读数大幅下行相比,衡量广泛的价
格普涨压力的通胀宽度并未继续快速收窄。同比涨幅过2%的CPI细项比例仅
从85.9%降至84.5%,同比涨幅过2%的核心CPI细项比例为80.4%,持平上
月。广泛的价格上涨压力可能还未明显缓解。
环比来看,CPI下降0.1%,是2020年5月以来最低增速。食品涨价(+0.3%)
动能持续趋缓,继续向疫情前中枢(+0.1%)靠近;国际油价回调带动汽油价
格明显下降;以汽车(-1.2%)、休闲耐用品及车辆为代表的耐用品价格继续下
跌,非耐用品价格则普遍上涨;在持续租约的追赶效应下,房租涨幅再次升至
疫情以来的高点(+0.8%);其他核心服务价格则继续普涨,如医疗服务
(+0.1%)、运输服务(+0.2%)、娱乐服务(0.3%)、教育和通信服务(0.3%)、
公用事业(+0.3%)、个人护理服务(+0.3)等。
从市场反应看,数据公布后,与市场预期完全一致的读数,被解读为利好信
息:美股三大股指低开高走,长端收益率下行,美元指数大跌,市场对美联储
加息路径和终点的预期小幅下修。
❖核心通胀仍有不确定性,不宜低估联储抗击通胀的决心,警惕资产价格波动
展望今年,美国核心通胀要实现稳步的“实质性下降”,关键题眼还是在劳动
力市场。1)伴随利率高位、供应链压力缓和、家庭消费结构再平衡,核心商
品通胀或将继续下降;2)随着持续租约重置以追赶上新租金水平,住房通胀
大概率在一季度末见顶,这也是市场对12月房租环比增速跳涨至疫情来高位
(+0.8%)脱敏的原因;3)不确定性依然在其他核心服务通胀,这需要劳动
力市场再平衡和薪资增速明显放缓。从12月数据看,劳动力供需紧张问题仍
然存在,薪资增速能否持续放缓还需观察。因此我们中性预计,今年Q1-Q4核
心CPI同比分别为4.9%、4.0%、3.2%、2.8%,全年中枢3.7%,全年读数仍将
明显高于联储的政策目标水平。
不要低估美联储抗击通胀的决心,当前交易联储货币政策转向仍然为时过早。
在12月非农数据以及通胀数据公布后,美联储多位官员虽然暗示加息步伐将
进一步放缓,但抗击通胀的坚定立场并未动摇。基本认为更长、更高的终端利
率路径更利于通胀的实质性下降。
我们认为,在尚未看到核心通胀能明确回落至2%附近、劳动力市场紧张程度
未见明显缓解之前,为了避免重蹈1970年代的覆辙,即政策过早转向后,通
胀预期高位和广泛涨价压力再次引致通胀反弹,将联邦基金利率更长时间维
持在高位水平,依然是美联储更为安全的选择。
美股的调整或仍未结束。目前市场预期美联储将于四季度降息,这一预期或有
两个问题,一是押注美国核心通胀稳定下降,二是押注美国经济衰退压力倒逼
美联储政策在年内转向,目前来看上述问题依然存在较大不确定性。一旦市场
预期出错,就可能重现去年三季度资产价格剧烈波动的情形。此外,再考虑到
当下美股相对盈利依然高估,两个因素叠加,维持年报观点,美股调整可能还
未结束,在大类资产推荐排序中靠后(2023年资产排序:A股最优,其次是
美债、人民币汇率、一线房价,再次是中债,最后是美股和三四线房价)。
风险提示:美国经济和通胀形势超预期,美联储货币政策超预期。

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