【行业研究报告】天壕环境-售气量增加拉动业绩高增长，期待神安线全线贯通后进一步打开成长空间

目前已全线贯通，期待增量气源进一步打开成长空间
2021年7月，神安线山西-河北正式通气，带动2022年全年售
气量同比大幅增加以及利润高增长。
气量同比大幅增加以及利润高增长。
2022年12月1日公司公告，神安线陕西-山西段完成物理连接
并已进入试运行阶段，标志着神安线管道全线贯通。神安线全线贯通
后山西中联煤层气公司、陕西神木气源以及长庆气田的资源将为公司
气源带来增量。神安线设计输气能力50亿方/年（加压后可达到80
亿方/年），长期来看输气量有较大增长空间。根据公司12月2日公
告，2023年气量预计增加12-15亿方左右，整体供气量争取达到20-
25亿方，2024年争取达到30-35亿方。
神安线具备多区域稳定气源优势，提供充足气源保障
全资子公司华盛燃气已与中联公司共同投资设立合资公司中联
华瑞天然气有限公司，共同投资建设运营神安线管道项目，神安线管
道连接陕东、晋西的鄂尔多斯盆地东缘丰富的煤层气资源和包括京津
冀在内的华北地区及华东地区巨大天然气需求市场。合作方中联公司
拥有国家煤层气对外合作专营权，拥有27个煤层气探矿权、4个煤
层气采矿权，具备多区域的稳定气源优势，可为神安线管道项目提供
充足的气源保障。
借助特许经营权和独家开口权，终端市场开拓优势明显
全资子公司北京华盛下属子公司在山西省原平市、兴县和保德县
等行政区域内享有城市燃气特许经营权，特许经营期限均为30年，
特许经营权地区处于氧化铝矿藏富集区。北京华盛的主要大客户为当
地大型氧化铝工业客户，其中为氧化铝工业客户供气量占总供气量比
例在70%左右，氧化铝客户经营情况稳定、天然气需求量大。公司还
拥有神安线在山西忻州、太原、阳泉，河北石家庄、衡水、安平等15
个阀室及中心站的独家开口权，可通过建设支线管网的方式开拓终端
销售市场。
估值分析与评级说明
我们维持此前预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为
4.01亿元、7.01亿元、9.23亿元，对应PE分别为25.9倍、14.8倍、
11.2倍，维持“推荐”评级。
陶贻功
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严明
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