【行业研究报告】周大福-FY2023Q3流水波动，Q4回暖态势逐步显现

周大福（01929.HK）
FY2023Q3流水波动，Q4回暖态势逐步显现
FY2023Q3（10-12月）公司RSV同比下滑19%，销售承压。公司发布
FY2023Q3（10-12月）公司RSV同比下滑19%，销售承压。公司发布
FY2023Q3经营情况公告，公司10-12月RSV同比下滑19.3%，其中内地
RSV同比下滑20.4%，港澳及其他市场RSV同比下滑11.1%，期内由于内
地客流仍然较弱，公司销售表现受影响相对较大。
内地：客流波动致使终端销售低迷，渠道拓店快速。根据公司披露，内地
10-12月RSV同比下滑20.4%（其中加盟渠道RSV同比下滑11.3%）。1）
同店：10-12月内地直营同店销售同比下滑33.1%（我们预计加盟渠道同店
下滑幅度同直营渠道接近），其中珠宝镶嵌、铂金及K金首饰同店同比下滑
31.8%，黄金首饰及产品同店同比下滑35.8%，由于商场客流波动，公司门
店销售仍相对较弱。2）开店：截止12月末公司于全球拥有7151家（内地
7016家）周大福珠宝品牌门店，10-12月公司于内地净开448家周大福珠
宝店，其中397家为加盟店，在波动的环境下公司仍然保持领先行业的拓店
速度。3）电商：短期内居民消费力和消费意愿受到影响，10-12月内地电
子商务零售值同比下跌29.3%，占内地RSV比重6%，销量同比下跌40.2%，
平均售价同比提升21.9%，主要系线上折扣收窄，同时高收入人群购买力保
持稳定所致。
港澳及其他地区：购买力外流致使同店下滑，“通关”或将助推后续消费回
暖。港澳及其他地区10-12月RSV同比下滑11.1%，港澳地区同店销售同
比下滑7.8%，期内随着港澳地区逐步放开居民旅游限制，部分购买力出现
外流现象，从而导致同店销售出现一定程度的下滑。短期来看随着内地居民
赴港澳旅游人数的增加，有望带动港澳地区销售回暖。
全财年我们预计公司营收同比持平，业绩略有下滑。由于Q3财季终端表现
低迷，我们判断对公司营收影响相对较大，现我们预计公司2023财年营收
同比持平，考虑汇兑损失后，业绩同比略有下滑。2023Q1以来根据我们跟
踪内地部分地区客流恢复节奏优于预期，终端销售表现较好，中长期消费复
苏态势明显，我们判断公司2024财年有望实现亮眼增长。
盈利预测与投资建议：公司作为珠宝首饰行业龙头，渠道端加快低线城市拓
展速度，产品端优化研发设计，同时重视消费者触达，我们调整公司
FY2023-2025归母净利润预测分别为64.19/79.37/96.62亿港元，现价17.50
风险提示：国内疫情反复风险；金价波动风险；市场竞争加剧风险；汇率波
动风险。
财务指标
2021A2022A2023E2024E2025E
营业收入（百万港元）