【行业研究报告】招商银行-业绩韧性十足，“零售之王”alpha属性有望增强

利润增速逐季向上，韧性十足
公司发布2022年度业绩快报，22年营收、归母净利润分别同比增长4.08%、
15.08%，增速较22年前三季度-1.26pct、+0.87pct，年化加权ROE达17.06%，
同比提升10bp。营收分项来看，公司22年全年利息净收入、非息收入分
别同比+7.02%、-0.62%,较22Q1-Q3下降0.61pct、2.54pct，我们判断非息收
别同比+7.02%、-0.62%,较22Q1-Q3下降0.61pct、2.54pct，我们判断非息收
入负增长主要是受到22年资本市场不景气及四季度理财赎回潮拖累。业绩
增速上看，按22年三季报各股份行业绩增速，招行仍排在股份行第二位，
且业绩增速逐季向上，更彰显了公司稳健的经营能力和超强的业绩韧性。
疫情防控政策调整，“零售之王”alpha属性有望增强
22年招行贷款同比增长8.64%，Q4单季同比少增117.7亿元，同比少增量
环比显著收窄。从贷款增量结构看，公司22Q3末零售贷款同比增长7.32%，
增速为公司上市以来最低。其中个人住房贷款同比少增107.25亿元，占个
贷同比少增量的91%。2022年受疫情等因素影响，居民收入预期转弱，居
民加杠杆意愿下降，居民端新增贷款年内连续同比大幅少增。2022年末疫
情防控政策调整，12月下旬以来多地疫情陆续达峰，居民线下生产生活有
望尽快恢复，加之1月地产需求端政策再传利好，居民消费和购房热情有
望被提振。招行作为优秀零售型银行，质价齐优的零售信贷需求增长可期。
资产质量稳居股份行第一宝座，房地产负面因素逐一改善
22Q4末公司不良率、拨备覆盖率分别环比+1bp、-4.88pct至0.96%、450.79%，
或与房地产客户风险暴露及局部地区疫情对零售贷款业务影响有关，不过
按照22Q3末各上市银行披露数据，招行资产质量仍稳居股份行第一宝座。
涉房资产质量演变是市场近期对招行的主要关注点之一，也是22年以来压
制招行估值的重要原因，而房地产负面因素正在加速化解之中：一是公司
持续收缩涉房风险敞口，22Q3末公司表内外涉房敞口分合计环比收窄
2.75%，同比下行幅度高达21.15%。二是前三季度公司对公房地产不良贷款
生成逐季环比下降，22Q4以来房地产利好政策频传，11月支持房地产融
资“三箭齐发”，监管稳地产态度明确，我们预计房企风险大规模暴露的可
能性不大。三是招行的房地产贷款客户和区域分布良好，高信用评级客户
贷款余额占比近八成，85%的房地产开发贷款余额分布在一、二线城市城区。
近日有关部门起草了《改善优质房企资产负债表计划行动方案》，引导优质
房企资产负债表回归安全区间，招行的涉房业务风险有望进一步得到缓解。
投资建议：短期波动不改长期成长性，基本面或加速修复
随着房地产风险逐步出清、疫情影响缓解，公司基本面或加速修复。我们
预计公司2023-2024年归母净利润同比增长16.25%、17.27%，目前公司PB
（MRQ）为1.25倍，给予公司2023年目标PB1.5倍，对应目标价55.48元，
风险提示：信用风险波动，业绩快报仅为初步核算结果，具体数据以公司
正式发布的年报为准
财务数据和估值2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入（亿元）29053313364340514508
增长率（%）7.7014.049.9811.2011.26
归属母公司股东净利润（亿元）9731199137015931868
增长率（%）4.8223.2014.2316.2517.27