【行业研究报告】招商银行-利润维持亮眼增速，资产质量平稳

❖事件：1月13日，招商银行披露2022年业绩快报：2022年全年营收
3447.84亿，同比增4.1%，实现归母净利润1380.12亿，同比增15.1%。
年化加权平均净资产收益率为17.06%，较上年同期提升0.1pct。
❖营收同比增速较前三季度放缓，但归母净利润呈持续上升态势。公司
2022年营收、归母净利润同比增速分别为4.1%、15.1%，较前三季度
分别下降1.2pct、上升0.9pct；4Q单季营收、归母净利润同比增速分别
分别下降1.2pct、上升0.9pct；4Q单季营收、归母净利润同比增速分别
为0.1%、18.2%，同比分别下降15.5pct、8.7pct。全年营收下行一方面
受去年高基数影响，另一方面也与11月债市波动引发投资收益下滑和
理财赎回潮导致净值回撤拖累非息收入增长有关，Q4单季度非利息净
收入238.46亿元，单季同比下滑10.23%。但公司归母净利润表现较好，
主要是因为资产质量扎实下拨备释放维持了较高的利润增长。
❖信贷增速保持平稳，净息差企稳。22Q4公司单季净利息收入561.05亿
元，单季同比增长5.3%。信贷投放方面，22Q4末贷款总额同比增8.6%，
较三季末增速小幅下滑0.4pct。去年11月以来监管鼓励银行加大对重
点优质房企的授信支持，今年1月初出台首套住房贷款利率动态调整
机制，地产政策持续优化有助于增加对公信贷投放量；而随疫情防控
政策优化，零售信贷需求回暖，信贷增速有望保持稳中有升。定价方
面，22Q4测算年化单季净息差（单季净利息收入/平均总资产）为2.26%，
公司四季度新增存款规模4457亿，同比多增1127亿，且四季度存款
利率略有下行，负债成本降低支撑22Q4净息差企稳。受LPR持续下
行压力和23Q1重定价影响，预计2023年净息差仍会有一定承压。
❖资产质量保持稳健，风险抵补能力强。公司22Q4末不良率0.96%，较
年初上升5bp，环比22Q3不良率小幅上行1bp，主要系四季度疫情政
策变化冲击零售端资产质量，但公司不良率一直处于同业低位，22Q3
末在上市股份行中不良率最低，随经济回暖资产质量有望稳中向好。
公司22Q4末拨备覆盖率450.79%，虽然较Q3小幅下降4.9pct，但整
体仍维持在高位，风险抵御能力强。
❖投资建议：大财富管理飞轮效应深化，业绩持续高增。招商银行持续
落实大财富管理战略，业务模式优势日益凸显。随着宏观经济形势向
好、疫情影响减弱和地产风险缓释，公司对公和零售业务增长有望恢
复稳健增长。同时公司积极做好重点领域风险防控，资产质量有望保
持同业较优水平。零售转型深入发展，公司业绩持续增长叠加资产质
量平稳优异，我们认为公司未来业绩平稳增长仍有支撑，预计公司
2023-24年归母净利润同比增长12.5%、12.7%，首次覆盖，给予“增
持评级”。
❖风险提示：经济复苏不及预期，政策力度不及预期，地产风险化解不
-42%
-32%
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