【行业研究报告】爱旭股份-2022年业绩符合预期，一体化成长进行时

事件：公司发布2022年业绩预告，预计2022年实现归母净利润
21.1-25.1亿元，扣非净利润19.5-23.5亿元，实现扭亏为盈，非经营损
益约1.6亿元，主要为收到政府补助的摊销。2022年Q4公司归母净
利润7.2-11.2亿元，环比增长-9.3%-41.1%；扣非净利润6.77-10.77亿
利润7.2-11.2亿元，环比增长-9.3%-41.1%；扣非净利润6.77-10.77亿
元，环比增长-5.7%-50%。
电池片盈利继续提升。我们预计2022年Q4公司实现电池片出货
约8.5GW，单位净利润约0.09-0.11元/W，环比提升0.01-0.03元/W。
原因：1）上半年完成电池片大尺寸改造，大尺寸电池片比例达95%，
四季度公司处于满产满销状态，预计210产品出货比例提升；2）四季
度电池片供不应求，推动单位盈利上升；3）公司持续加强供应链管控，
优化调整采购经营策略，成本控制能力进一步加强。
ABC产线处于爬坡期，一体化成长进行时。公司首期6.5GWABC
珠海产线已于2022年10月投产，目前处于调试与爬坡阶段，预计2023
年Q2实现满产。截至2022年Q4，公司ABC电池片平均量产转化效
率达26.2%，良率超过95%，我们认为随着公司持续进行深入研发，
产品效率有望进一步提升。根据公司规划，ABC整体产能52GW，其
中珠海、义乌各26GW，义乌26GW产能预计于2023年投产。预计
2023年公司ABC产品出货5-6GW，产品以组件或系统方式进行销售，
主要目标市场为海内外高端分布式，单位盈利有望进一步提升，公司
从电池片供应商向垂直一体化组件发展，未来成长空间广阔。
投资建议：我们预计2022-2024年营业收入分别为363.00亿元、
394.95亿元、453.36亿元；归母净利润分别为22.26亿元、35.25亿
元、44.49亿元，对应EPS分别为1.71元、2.71元、3.42元，维持
风险提示：ABC推进不及预期、行业竞争恶化、价格波动加剧
盈利预测和财务指标：
2021A2022E2023E2024E
营业收入(百万元)15471363003949545336
（+/-%）60.09134.638.8014.79
净利润(百万元）(126)222635254449
（+/-%）(115.59)(1872.63)58.4026.19
摊薄每股收益(元)(0.06)1.712.713.42
市盈率(PE)(588.67)22.1013.9511.06
走势比较
股票数据
总股本/流通(百万股)
1,302/923