【行业研究报告】金融-银行业流动性周报：节前流动性面临“四道坎”

本周观点：
近几个交易日，流动性环境有所收紧，央行开始适度加大OMO投放力度，并提前
布局了14D跨春节资金。伴随着春节临近，流动性环境收紧的情况是否会延续？央
行是否会采取降准降息政策，是市场近期关心的重点。
一、需正视流动性环境收紧的现状
现阶段流动性环境边际收紧，主要表现为三个方面：
1、短端资金利率中枢上移。截止1月13日，DR001和DR007分别为1.25%、
1.84%，较1月上旬最低点分别上行约72、49bp。从历史看，当前的回购利率点
1.84%，较1月上旬最低点分别上行约72、49bp。从历史看，当前的回购利率点
位虽略有提升，但仍处于合理区间。2023年1月1-13日，DR001、DR007均值分
别为0.94%、1.65%，较2020年同期下降53bp、48bp，而与2020年相比，
OMO利率累计下降50bp。2023年1月13日DR001、DR007较2020年同期分
别低61、47bp。从这一点来看，今年1月份短端资金利率中枢尽管有所上移，但
考虑OMO降息因素之后，仍处于合理区间。
图1：考虑降息因素之后，1月份以来资金利率中枢仍处于合理区间
2、1Y同业存单利率再度掉头上行。在经历12月末、1月初的阶段性下行之后，
当前1Y同业存单一级市场发行利率已上行至2.6%附近，且再度面临“有价无市”
的尴尬局面，这一情况与2022年11-12月较为类似。年初以来，国股银行贷款发
力明显前置，国股银行上旬信贷靠前发力，再叠加春节效应，导致存单提价意愿较
为强烈。
3、流动性分层特征较为明显。在货币市场利率上行的同时，银行与非银机构流动
性分层特征也表现较为显著：一是GC与DR利差持续扩大，2022年12月以及
2023年1-13日两个时间段，GC001与DR001利差均值分别为148和30bp，不
仅较2022年1-11月显著提升，而且也明显高于过去几年同期的平均水平。
要点