【行业研究报告】周大福-10-12月同店表现承压，持续推进门店扩张

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周大福（01929.HK）
10-12月同店表现承压，持续推进门店扩张
事项：
公司发布2022年10-12月未经审核的主要经营数据，整体零售值同比下降19.3%，其中中国（不含港澳台）
市场零售值同比下降20.4%。
国信零售观点：1）同店方面，受四季度疫情影响，中国（不含港澳台）市场同店销售同比下降33.1%，中
国香港、中国澳门及其他市场同店同比下降7.8%。2）从开店情况看，公司继续把握渠道扩张机遇，继续
借助加盟力量开拓市场。10-12月，公司在中国（不含港澳台）市场净开店433家，其中净开周大福珠宝
店448家（397家加盟店，51家直营店）。全年来看，公司2022年在中国（不含港澳台）市场合计净开
周大福珠宝店1648家，其中加盟店1494家，直营店154家。
公司作为黄金珠宝龙头，有望通过积极的渠道拓展，持续扩大店铺覆盖面和市场份额，从而把握后疫情时
期下集中度提升机遇。同时，凭借优异的产品设计力继续提升品牌溢价。未来在行业发展逐步从渠道竞争
转为品牌竞争的过程中，公司也将率先强化直营建设，结合近年来积极打造的智慧零售策略，实现对终端
消费数据、消费偏好更好的把控，以优质的服务实现品牌理念的有效传递。考虑短期考虑疫情对于门店营业
及终端消费的影响，我们下调公司2023-2025财年归母净利润预测至64.02亿/78.92亿/99.04亿港元（前值分
评论：
疫情影响10-12月同店表现，下沉门店扩张持续推进
公司发布2022年10-12月未经审核的主要经营数据，整体零售值同比-19.3%，其中中国（不含港澳台）
市场零售值同比-20.4%，中国香港、中国澳门及其他市场零售值同比-11.1%。
同店表现方面，1）中国（不含港澳台）市场看，同店销售同比-33.1%。分品类的同店表现看，黄金品类
同比销售同比-35.8%，主要系去年同期黄金销售基数较高、近期金价上涨等影响。2）中国港澳及其他市
场看，同店销售同比-7.8%，品类上，黄金饰品同店销售同比-11.4%，珠宝镶嵌、铂金及K金首饰同店销
售同比-2.9%。
门店扩张方面，疫情下公司展现了龙头企业的韧性，并积极把握集中度提升机遇，借助加盟模式扩大市场
份额。就中国（不含港澳台）市场看：10-12月，公司在中国（不含港澳台）市场净开店433家，其中净
开周大福珠宝店448家（397家加盟店，51家直营店）。全年来看，公司2022年在中国（不含港澳台）
市场合计净开周大福珠宝店1648家，其中加盟店1494家，直营店154家，合计共有7016家周大福珠宝
店，其中76%以加盟模式运营，整体开店效率在同行处于领先地位。