【行业研究报告】越秀地产-大湾区双国资背景房企，多元增储助力穿越周期

司第一大拿地区域。多元拿地渠道及优异的区域布局助力公司销售强势。
TOD开发具备显著竞争优势，已经异地开拓杭州迈向全国化扩张。公司多
年深耕已成为广州TOD龙头开发企业，2022年异地成功开拓杭州TOD市
年深耕已成为广州TOD龙头开发企业，2022年异地成功开拓杭州TOD市
场，开启全国化扩张。公司TOD项目具备高周转、高去化速度、高毛利率
的特征，特别是公司TOD占用资金时间短，进入项目后能在当年立即形成
销售。公司8个TOD项目合计拿地金额383.8亿元，测算货值1414.3亿
元，测算扣配税后拿地毛利率均值33.9%。2022年底剩余可售货值为超
800亿元。我们认为TOD的优异表现将成为公司业绩的“压舱石”。
地方国资信用背书，流动性无忧。大股东的信用背书助力公司融资渠道畅
通，综合融资成本近年呈现下降趋势，2021年为4.1%处于行业低位。公
司偿债高峰或在2025年后出现，债务到期结构健康。公司未提取的银行授
信额度充足，2022H1达315.4亿元。公司多年维持三道红线绿档。
投资建议：考虑到公司（1）具有国资背景，历年融资成本保持行业低位，
融资渠道畅通，流动性无忧；（2）将受益于行业供给侧出清带来的竞争格
局改善，公司多元拿地渠道及优异的区域布局将保障销售的强劲动能及韧
性，未来业绩确定性强。我们预计公司22/23/24年营收分别为
667.5/747.2/805.1亿元；归母净利润分别为38.7/40.6/43.7亿元；对应的
EPS为1.25/1.31/1.41元/股；对应PE为7.5/7.2/6.7倍。我们给予公司目
级。