【行业研究报告】食品饮料-白酒行业周报：动销持续改善，区域龙头亮眼

备货意愿改善，板块低预期下延续上涨，本月申万白酒指数上涨9.3%，区域
龙头表现亮眼，古井贡酒股价创历史新高，洋河股份/今世缘/迎驾贡酒涨幅超
过13%，我们认为驱动区域龙头股价上行的因素有：
经济势能向上，消费基础扎实。23年安徽经济预期较好，GDP增速目标
为6.5%。22年前11个月安徽/江苏制造业投资增长分别为19.5%/10.1%，
快于全国平均水平，增长动能强，经济基础扎实，场景恢复后消费复苏
更具弹性，支撑地产酒需求向好。
更具弹性，支撑地产酒需求向好。
返乡规模大增，用酒场景修复。1月14日（春运第八天）当天，全国铁
路、公路、水路及民航发送旅客量同比增长57.2%，高速公路总流量同比
19/22年分别增长6.2%/9.3%，合肥机场旅客运输量首次追上疫前水平，
江苏公铁水空发送旅客春运期间预计同比增长约15%—30%。居民返乡潮
得以确认，年味回归、氛围渐起，宴席、亲友聚饮和礼赠等场景修复，
县镇一级低线市场增量需求明显，带动地产酒率先改善。
增长目标明确，改革释放红利。古井集团员工持股平台筹建完成，激励
实质性落地，激发管理层及核心骨干积极性，力保双百亿目标顺利完成；
洋河开门红回款任务50%，激进目标体现较强业绩诉求；今世缘百亿目
标明确，推进国缘全国化、V系高端化，股权激励护航业绩高速增长；
口子窖延续渠道改革，发力兼香系列重塑产品体系。
苏皖动销改善，渠道信心提振。伴随江苏、安徽疫情依次达峰，春运返乡潮
开启，元旦后经济活动加速正常化，走亲访友、礼赠场景率先修复，宴席、商
务宴请等恢复至八成，安徽/江苏动销端已恢复至约九成/八成，部分产品实现
正增长，渠道信心提振，终端备货意愿改善，具体来看：
徽酒：古井本周出货量明显增大，其中献礼版需求向古5及以上转移，
古8实现正增长，古16、古20恢复接近往年同期。迎驾贡酒洞6/洞9动
销大幅增长，正处紧锣密鼓发货阶段。口子窖发起“买酒送牛奶”活动，
费用支持力度加大，终端动销持续恢复。
苏酒：洋河春节期间加大返现红包、补贴力度辅助经销商去库存，走亲
访友带动海、天动销较好。今世缘动销已恢复至去年同期，“买一赠一”
活动及团购渠道共同发力下，V系销量迅速提升，国缘开系动销亦快，
省内销售额20亿+，已完成全年目标20%+。
修复节奏分化，先确定后成长。各地陆续进入客流量高峰期，春运返乡行至
半程，春节期间次线城市需求回暖有望加速，区域龙头确定性较高。预计元宵
节前一轮补库后，二季度淡季消化库存，持续性的复苏亦逐步开启，全国化白
酒或受益更为明显，下半年经济刺激政策效果显现，增长有望加速。
投资建议：手持核心，目盯弹性。23年复苏主线清晰，预期亦相应反映，基
本面边际改善，短期建议紧密关注回款备货与场景修复的边际情况，一年内建
议先核心再弹性。
短期首选确定性强、估值合理的高端茅五泸。茅台经营底牌充足，品牌
壁垒高筑，市场化改革加速兑现，确定性优选。五粮液、老窖估值具备
性价比，五粮液短期周转或率先改善，老窖全年业绩弹性有望延续。
其次推荐徽酒龙头古井，实际经营优秀，具备春节返乡、动销向好、集
团股权激励提振内部势能等多重催化。推荐地区经济较好、需求景气度
较高的今世缘。
持续推荐汾酒，布局低估值洋河。
风险提示：消费信心恢复较慢、库存消化进度不及预期、竞争加剧等。