【行业研究报告】-12月金融数据点评：金融底再现，宽信用可期

主要观点
事件：2023年1月10日，央行公布12月金融数据：2022年末社融同比
事件：2023年1月10日，央行公布12月金融数据：2022年末社融同比
增长9.6%，增速环比回落0.4个百分点；M2同比增长11.8%，增速比
上月末低0.6个百分点，比上年同期高2.8个百分点；M1同比增长
3.7%，增速比上月末低0.9个百分点，比上年同期高0.2个百分点；M0
同比增长15.3%，央行全年净投放现金1.39万亿元。
信贷对社融呈现正贡献，但分化现象明显。12月社融整体规模有所下
滑，金融底再现。拆分新增信贷来看，信贷对社融呈现正贡献，但是
企业强，居民部门弱，分化现象严重。企业贷款无论是增量还是结构
释放出积极信号，可以认为企业对于疫情防控政策调整后经营信心的
恢复，也可以认为部分企业从债券融资转向信贷融资，但居民部门加
杠杆动力不足，贷款需求整体低于去年同期水平。
债融拖累社融增速。高基数效应下债券年末发行错位成为社融下行主
要拖累。12月份政府债券发行2781亿元，较去年同期少增8893亿元，
较上月少增3739亿元。高基数效应下拖累社融整体下滑；企业债券12
月发行减少2709亿元，同比多减4876亿元，为近两年最低值，也是带
动社融数据走低的原因之一；此外，12月非标数据疲软，对社融正增
长贡献有限。
居民超额储蓄之谜。M1与M2同比增速差为-8.1%，差值进一步走阔，
体现当前企业投资意愿不足；从社融增速与M2增速差来看，差值略有
收窄，为-2.2%较上月升0.2个百分点，显示目前实体融资需求不足。
12月份居民部门新增存款增加2.89万亿元，同比多增1万亿元；2022
年全年居民部门存款增加17.84万亿元，同比多增7.94万亿元，整体受
居民存款影响，较去年同期有所上升，显示出居民风险偏好下降，消
费和投资意愿下降明显。
投资建议
金融底再现，宽信用可期。随着央行元旦之后加大资金回笼，近期资
金面有所收敛，无论是银行间还是交易所资金回购利率均出现显著上
行，10年期国开活跃券收益率已经突破前期高点，部分机构加杠杆意
愿下降，同时春节临近，资金取现需求显著增加，因此近期央行加大
了14天期逆回购操作，保障了春节前后流动性合理充裕，随着社融数
据触底回升，对于本月到期7000亿元MLF，央行大概率等额等价续
作，以缓和市场对于资金面收敛的担忧，预期债市仍将维持震荡。1
月转债建议投资者关注：回盛转债、隆22转债、鹰19转债、友发转
债、鲁泰转债、希望转2、招路转债、常银转债、江银转债、国泰转
债。
风险提示
地缘政治风险；美联储加息步伐超预期；海外经济增速不及预期；国
内通胀超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超市场预期。
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