【行业研究报告】-12月美国CPI点评：宽松交易，百尺竿头

研究结论
⚫1月12日，美国劳工部公布12月CPI数据。名义与核心通胀增速的实际值均与预
期完全一致。CPI同比6.5%，前值为7.1%，核心CPI同比5.7%，前值为6%。
名义与核心通胀环比增速分别为-0.1%和0.3%。
名义与核心通胀环比增速分别为-0.1%和0.3%。
⚫分项来看，名义通胀走低，核心通胀权重项中住宅租金仍在磨顶。食品、能源同比
增速分别为10.4%和7.3%，延续回落趋势。核心项方面，商品中的二手车同比增速
为-8.8%，继续带动商品通胀大幅回落。核心服务为本期通胀的主要支撑，同比增速
上升至7%，其中住宅租金增速为7.5%，较前值7%有所上行，其中环比增速基本
走平微升，基数有所贡献。
⚫领先性指标昭示未来6-12个月时间通胀上侧风险仍然不大。具有领先性的相关指标
——联合国食品价格指数、Manheim和Blackbook二手车指数、Zillow和
ApartmentList房租指数，均延续趋势下行，其中二手车指数环比在0左右小幅波
动，反映当前市场新签约房租价格的房租指数环比增速也已回落至0及负值区间。
意味着食品、二手车、房租通胀预计将延续回落，能源通胀则与未来油价走势挂
钩，但同比口径受到高基数影响上行空间有限。作为核心通胀水平重点观察指标的
工资增速，当前正处在筑顶状态，随着工资增速下行，核心通胀上侧风险将进一步
确认出清。
⚫市场反应：此前10月、11月CPI数据均低于市场预期中值，12月数据前，氛围上
市场较预期中值（6.5%）抱有更加乐观的期待。盘前美股期货走高，在完全符合预
期的数据落地后则出现多空拉锯，期指跳水，随后美股震荡回升，美元、美债收益
率略降。
⚫展望后续：通胀符合预期大踏步回落，方向上仍在强化近期的宽松交易叙事。但是
从落地后的市场博弈来看，预期的进度条拉的比较快，宽松交易可能正在接近瓶
颈。从联邦基金利率期货显示的预期来看，市场对于美联储2月议息会议加息放缓
至25bp的概率几乎已经打满——数据发布前后，概率由74.3%上升至96.2%。在
加息周期的现阶段，一批市场参与者可能即将开始押注加息旋即结束。
⚫因此，当通胀回落预期越发充分，宽松交易想要再进一步，将对通胀走势的要求更
加苛刻，并可能需要经济基本面数据给出更清晰的衰退风险信号（如就业数据的持
续回落）配合。
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