【行业研究报告】欧派家居-Q4收入增长具韧性，利润表现靓丽

售额同比下滑-8.4%，公司以衣柜为核心打造整家定制，以整装为突破口抓
取前置流量，仍然实现正增长，表现优于行业；Q4公司零售端经营平稳，
大宗业务在保交楼推动下表现稳健，疫情影响下收入增长中枢为3%。此外，
大宗业务在保交楼推动下表现稳健，疫情影响下收入增长中枢为3%。此外，
公司以“拓渠道、抢流量、增单值、扩份额”为总基调，多维度积极推进大
家居战略，Q4发布“欧派软装全案定制”进一步满足用户一体化、定制化
家装需求，预计2022年底将有100个左右城市开出零售大家居门店。预计
2023年公司衣柜配套比例持续提升，橱柜方面集成厨房、厨卫一体化稳步
推进，整装延续高增，收入增长动力充足。
Q4利润表现靓丽，费用优化效果显著。2022Q1-3公司利润增长承压，主
要系费用规模效应未充分显现，且配套品（毛利率更低）占比提升；Q4公
司稳步推进各项费用优化及组织架构调整，利润增长中枢达34%，考虑还
原计提减值后Q4增长中枢约25%，仍显著高于收入增长。此外，当前原材
料价格已高位回落，截至2022年末MDI（海绵）、钢材、软泡聚醚、乳胶
价格自年内高点分别下降29%、21%、31%、9%，伴随公司降本控费稳步
推进，预计2023年低基数下盈利弹性有望显现。
盈利预测与投资评级。公司组织结构持续变革，融合各业务条线，逐步构建
平台化组织架构，大家居战略稳步推进。我们预计2022-24年公司归母净利
润为27.3亿元/31.7亿元/36.2亿元，同比增长2.4%/16.1%/14.1%，对应
风险提示：地产复苏低于预期、疫情反复。
财务指标