【行业研究报告】欧派家居-欧派家居点评报告：22Q4盈利能力表现优异，收入保持韧性

❑利润端：提价+控费策略下，盈利能力显著好转
2021Q4欧派计提信用减值0.79亿，我们估计22Q4仍对部分款项展开计提、但
金额预期仅21Q4的一半左右，即使还原2个季度的减值差异影响，22Q4利润增
金额预期仅21Q4的一半左右，即使还原2个季度的减值差异影响，22Q4利润增
速区间仍有17-41%（中位数29%），明显高于收入增长。主要得益于：（1）公司
8月底落地0.8%产品提价，在22Q4的报表体现完全，预计毛利率同比向好；
（2）公司前三季度的营销、广告、人员费用投放力度较高，而收入受到疫情影
响增长不达预期，致使费用率明显提升，22Q4公司大力降本控费，盈利能力显
著好转。
❑收入端：12月感染高峰影响下仍然保持韧性
12月感染高峰影响前端了家居企业的前端获客接单，以及工厂端的发货与验收
节奏，家居公司普遍22Q4收入端会展现一定压力。在此背景下，欧派家居收入
中位数3%增长彰显了韧性、表现较同行预计更优，增长主要来自于：（1）坚持
整家战略下的客单价增长拉动；（2）整装、小区样板间、电商、家装设计师等引
流渠道丰富度高于同行，客流量抵御下滑风险的能力更强。在即将到来的2023
年2月开门红、315营销旺季，看好公司发力、营收增长提速。
❑23年展望：整家+整装预计仍是重要增长拉动
展望2023年来看，我们认为：
1）衣柜+配套在整家战略下仍是重要增长拉动，厨柜通过厨卫空间一体化（2022
年10月公司开展组织结构&人事调整，将厨柜和卫浴事业部合二为一），以及集
成灶业务带来新增量。
2）整装大家居22年保持30-40%增长、23年有望延续，零售合资公司22年进度
超预期、23年有望得到体现。
3）软体配套品公司或考虑培养部分自主产能、减少品牌合作，提升盈利空间。
的情况下仍然维持相对稳定，主要系（1）卫木规模效应；（2）8月落地新一轮
0.8%提价，Q4毛利率预期继续改善。
❑盈利预测与估值
欧派家居是家居行业份额提升确定性最强的龙头，我们看好公司以厨衣木卫为核
心，以领先的信息化系统为桥梁，持续向软体、主辅材等领域延伸，提供真正的
一站式解决方案，并从中收获业绩的快速增长。预计22-24年收入226亿
（+10.4%）/267亿（+18.25%）/307亿（+15.03%），利润27.21亿（+2.09%）
/32.15亿（+18.15%）/37.2亿（+15.7%），对应PE为30.58X/25.88X/22.37X，维
❑风险提示：渠道建设不达预期，房地产调控超预期