【行业研究报告】天目湖-天目湖业绩预告点评：22Q4业绩达到20Q4高峰时期的65%略超预期，预计春节预订表现环比元旦改善

■事件：公司发布业绩预告，预计2022年实现归母净利1800万元~2200
万元，同比减少57%~65%；扣非后归母净利1000万元~1350万元，同比减
少68%~77%；预计非经常性损益800-850万元，其中主要系政府补助535
万元（截至22.10.27，数据未经审计）。预计2022Q4归母净利1552万元~1952
万元，同比增长104%~157%、恢复至19年同期的177%~223%；扣非后归
母净利1219万元~1569万元，同比增长339%~465%。单Q4业绩最高为20Q4
的2713万元、主要系20.9竹溪谷酒店投运且业绩亮眼，22Q4在10月恢
的2713万元、主要系20.9竹溪谷酒店投运且业绩亮眼，22Q4在10月恢
复尚可但11-12月明显受疫情影响的情况下业绩达到20Q4的57%-72%，
我们认为天目湖业绩恢复度有如此水平，实际表现略超预期。
■23年元旦春节更新：过年期间初一到十五，山水园、南山竹海免门票对
外开放，有望带动酒店、二消项目消费。同时，春节过后，溧阳市还将在
携程、抖音等平台发放文旅消费券，有望拉动文旅市场强力修复。
■现有景区提效、扩容，异地扩张打开成长空间。1）控费提效：公司深
化绩效管理创新，丰富内部知识储备、优化机制、放管结合提升自主性、
创新性；2）项目扩容：我们认为公司有望通过酒店扩建升级持续带动二
消，借助景区项目扩容升级提高承载力并提升客单；3）异地扩张：公司推
进一站式旅游模式复制，一方面与溧阳政府共同打造动物+酒店+演艺综合
型主题乐园“动物王国”、旨在对标美国奥兰多动物王国，预计26年起贡
献业绩，另一方面将通过收购兼并及委托管理方式进行异地扩张。
■盈利预测与投资建议：公司作为江浙沪周边游优质目的地，疫情影响逐
渐减弱下、叠加当地政府支持、且疫情期间已展现强经营韧性，有望迎来
快速修复；未来随竹溪谷、遇系列酒店预计将逐渐完成爬坡增厚业绩，国
资入股推进一站式模式复制、动物王国率先落地预计26年起贡献业绩，考
虑长线游恢复对周边游的稀释，我们预计22-24天目湖归母净利润分别为
0.2/1.8/2.2亿元（此前为0.2/2.2/2.6亿元），对应PE分别为243/26/22倍。
风险提示：疫情反复风险，行业竞争加剧风险，公司新项目落地不及预期
风险；业绩预告仅为初步核算结果，准确数据请以2022年年报为准。
财务数据和估值202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)374.24418.64277.35610.16707.79
增长率(%)(25.62)11.86(33.75)120.0016.00
EBITDA(百万元)150.98170.6678.07337.07394.62
净利润(百万元)54.8851.5020.01183.35218.99
增长率(%)(55.63)(6.17)(61.14)816.1419.44