【行业研究报告】九阳股份-追踪报告一：太空系列销售领跑，经营情况环比向好

1.近期追踪：部分主要品类销售回暖，太空系列需求较好
九阳在经历21年收入下滑和原材料价格上涨影响的压力后，22年公司经
营和销售同比好转。公司今年主打太空系列、定位中高端以及加大刚需品
类的投入等策略实现了较好效果，整体的收入结构也越趋均衡，从过去的
豆浆机、破壁机占据半壁江山到现在多品类齐头并进。厨房小电方面，空
豆浆机、破壁机占据半壁江山到现在多品类齐头并进。厨房小电方面，空
气炸锅销售情况较好，销售规模在22年已提升至公司天猫平台厨小电销
售前三。新品方面，公司在22年下半年推出太空系列提升产品的材质和
品质，为消费者带来更好的用户体验。23年公司也将继续对太空系列进
行系列化开发，助力公司业绩的持续增长。综合来看，公司在22年三季
度看到了积极的“拐点”信号，豆浆机、破壁机止跌回升；太空系列0
涂层电饭煲及不翻面空气炸锅表现较好，消费者对“0涂层”和“不用翻
面”的功能卖点比较认可；炊具方面，公司主动开拓线下渠道和扩展新品
类，以实现更高质量的发展；水家电中净水板块行业竞争格局相对较分散，
公司今年重点推出的太空系列净热一体净水器的表现较好。展望23年，
公司将会积极布局清洁电器板块，叠加新总经理的加入，或有望给公司带
来新的增长点。
2.盈利预测与估值
随着宏观环境逐步向好，公司收入增速有望逐渐恢复增长的趋势。公司未
来的收入结构有望更加均衡，因此对于公司营收占比较大的品类，如食品
加工机系列和营养煲系列，给予较为平稳的增速。西式和炊具品类的增速
则相对较快。费用端，公司在经营上坚持降本增效，且伴随着收入增速的
修复，费用率或有望同比下降。给予22-24归母净利润为7.67/9.27/10.97
亿元，同比2.82%/20.90%/18.32%。参考可比公司的估值水平，我们给予
公司合理估值区间为2023年20-22倍PE，对应2023年185-204亿元市
值，对应目标价为24.2-26.6元/股。
3.投资建议
公司在22年主推太空系列后经营情况环比向好，主推品类如电饭煲、空
气炸锅等产品带动营收增长。我们认为23年公司将保持在收入端更加均
衡发展的态势，同时补足在22年增速较缓慢的炊具、清洁电器等品类；
此外，新总经理的加入或将为公司带来发展新动能。随着宏观环境逐步好
转，公司未来有望走出低谷，预计公司2022-2024年归母净利润分别为
7.67/9.27/10.97亿元（前值为7.68/8.47/9.20亿元）；对应动态估值分别为
风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风
险；新品销售和推出不及预期等。
财务数据和估值202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)11,223.7510,540.4710,611.1511,624.5412,792.93
增长率(%)20.02(6.09)0.679.5510.05
EBITDA(百万元)1,475.311,109.54728.03955.401,149.46
归属母公司净利润(百万元)940.08745.60766.65926.871,096.65