【行业研究报告】特步国际-港股公司信息更新报告：2022Q4业绩承压，2023M1趋势转好

——港股公司信息更新报告
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公司发布2022Q4经营情况，2022Q4主品牌流水高单下滑主要系疫情管控下30%
门店经营受限及感染高峰影响，考虑2022Q4渠道补贴费用以及2023H1仍需继
续库存去化，我们下调2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为
9.1/11.8/15.5亿元（原为10.7/13.3/16.3亿元），对应EPS为0.3/0.4/0.6元，当前
股价对应PE为22.8/17.6/13.3倍。1月以来流水复苏趋势向好，预计春节进一步
消化下2023H1库销比恢复至5以下，动销改善将提振经销商信心，预计2023H2
主品牌批发为主的经营模式下流水承压致库存提升，2023M1经营趋势转好
流水：2022Q4主品牌全渠道流水高单下滑，童装流水增长30%+，10-12月流水
分别下滑单位数/中双/高单，全年流水中双增长。2023农历新年前9天（1.7-15）
流水可比口径同比增长20%+，折扣环比略加深，经营趋势转好。经营：2022Q4
折扣约7折(2021Q4为7.5-8折)，加深系线上折扣较深，双十一折扣约3折+（2021
年同期约4折+）；2022Q4库销比5.5月，同比+1.5月主要系2022Q4闭店率高且
终端动销疲软。公司针对渠道库存采取一次性渠道补贴预计约1亿元致利润端承
压，预计2023年主品牌库存改善后流水仍有20%+增长，收入仍有双位数增长。
主品牌长期信心不减：成人产品/渠道/品牌进一步提升、儿童预计持续高增
成人：2022年中国马拉松运动员男子百强特步跑鞋占比自2019年的10%提升至
35%，12月官宣王鹤棣成为特步品牌代言人，产品创新、渠道升级及品牌知名度
方面进一步提升，预计2023年ASP仍有5-10%增长。儿童：目前童装产品线丰
富足以支撑大店陈列，2022.10.1开业的特步儿童航天主题店面积为1800平米，
产品风格逐渐向专业切换，预计2023年童装保持40-50%高速增长。
新品牌：2022年索康尼及K-swiss表现亮眼
专业运动：索康尼2022年流水翻倍增长，上马、厦马整体穿着率国际品牌中前
三，预计2023年加盟扩张下仍能维持强劲增长势头。时尚运动：K-swiss2022
年初国内首店开出后预计已有约20家门店，9-10月部分门店店效达30-40万，
12月长春新店实现百万店效，精致优雅生活的品牌理念逐步获国内消费者认可。
风险提示：主品牌渠道库存消化不及预期、新品牌经营不及预期。
财务摘要和估值指标
指标2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入(百万元)817210013125831479418470
YOY(%)-0.022.525.717.624.8
净利润(百万元)51390890911781554