【行业研究报告】陕西煤业-四季度业绩较强势，资产注入及分红承诺体现高价值

四季度多方面扰动下，利润仍同比大幅度增加
公司预计2022年度归母净利润为340~362亿元，与上年同期相比，增加
126~147亿元，同比增加58~68%；归母扣非净利润为280~302亿元，与
上年度相比，将增加76~97亿元，同比增加37~47%。
2022年四季度因重大会议召开以及疫情影响，煤炭产运销环节均受不同程
2022年四季度因重大会议召开以及疫情影响，煤炭产运销环节均受不同程
度影响，但单季度业绩同比仍较为强势，经营状况较好。根据公司披露的
预增公告，四季度单季归母净利润大约为57-79亿元，同比变化约
-17.2-+14.8%；扣非归母净利润大约为55-77亿元，同比变化约-6.9-+30.3%。
资产注入议案通过股东大会，或增厚公司利润
此前公司公告陕煤化集团有意愿注入彬长矿业及神南矿业，该议案于2022
年11月15日通过公司股东大会。目前神南矿业仅有其旗下煤矿的探矿证，
但还未到开采阶段。根据我们的测算，待该交易完成后，若仅考虑彬长矿
业旗下的产能，公司产能或增加1200万吨/年，有望增厚公司利润。
分红承诺体现配置价值
公司于2022年11月8日公告了《陕西煤业股份有限公司2022-2024年股
东回报规划》，拟将2022-2024年度的现金分红比例进一步提高，规划期
内公司各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的
60%。
2020-2022年的分红规划为分配当年实现可分配净利润的40%且不低于40
亿元，最新的分红规划在分红支付率上有明显提升，我们认为这体现了陕
西煤业的高价值，以及公司对未来几年经营状况的信心。
盈利预测与估值：考虑到煤炭行业供需格局仍然偏紧张，我们预计公司
2022/2023/2024年归母净利润为361/378/407亿元，对应2023年1月16
风险提示：经济增长不及预期；煤炭价格下跌风险；分红不及预期风险；
在建项目进度不及预期风险；预告数据仅为公司初步核算数据，具体准确
的财务数据以公司正式披露的2022年度报告为准；资产注入进展不及预期
财务数据和估值202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)94,860.27152,266.42180,913.65203,476.27227,171.46
增长率(%)29.2360.5218.8112.4711.65
EBITDA(百万元)31,396.9151,375.5473,386.5676,495.5182,110.05
归属母公司净利润(百万元)14,882.6421,139.6936,090.8637,772.4240,716.00