【行业研究报告】北鼎股份-外需承压使代工显著下滑，收入利润有望逐步修复

事件：公司发布业绩快报，22年公司营收8.05亿元，同比-4.98%，归母净
利润0.48亿元，同比-56.19%。其中Q4收入2.7亿元，同比-11.16%，归母
净利润0.21亿元，同比-47.64%。
国内收入受疫情扰动较大，海外需求疲软导致代工大幅下滑。分业务看，
22年北鼎自有品牌收入6.8亿元，同比+7.5%，其中国内收入5.9亿元，同
22年北鼎自有品牌收入6.8亿元，同比+7.5%，其中国内收入5.9亿元，同
比+2.4%，海外收入0.9亿元，同比+57.4%；代工收入1.3亿元，同比-41.6%。
Q4北鼎自有品牌收入2.5亿元，同比+5.5%，其中国内收入2.2亿元，同比
+0.8%，海外收入0.3亿元，同比+47.6%；代工收入0.2亿元，同比-71%。
公司22年海外需求持续处于低位，致使公司ODM/OEM业务收入出现较
大比例下滑。自有品牌海外业务基数较小，受相关市场需求疲软影响程度
稍弱。国内方面，由于疫情反复，自有品牌业务直营比例较高，承受了更
加直接的冲击：线下消费场景受损，多地区物流及快递持续受阻，销售不
畅，多渠道收入承压。
成本方面，受持续性地缘冲突等因素影响，原材料等成本持续处于高位。
同时，公司零售库存期初的高位及代工业务收入大幅下降导致公司产能利
用率有所降低。费用方面，公司自主品牌海外业务处于初期培育阶段，各
项费用的投入均处于较高水平。另一方面，疫情等因素虽影响剧烈，但长
期来看仍是特殊扰动，因此对于包括产品研发、人才培育、线下门店布局、
数字化建设在内的部分对公司长期发展有重要意义的费用，公司仍然坚持
进行费用投入，因此22年利润端有所承压。
现金流方面，22年公司经营活动产生的现金流量净额为15,343.10万元，
较上年同期增加135.25%。公司也积极采取措施，加速库存消耗与现金回
笼，增强风险抵御能力。同时推进成本管理及效率优化，相关措施的效果
已初步显现。
投资建议：公司在22年国内疫情影响及海外需求下滑的情况下收入承压，
展望23年，国内在疫情管控优化的背景下内需有望逐渐修复，外需方面随
着海外库存水平的逐步去化，需求也有望环比好转。利润方面，原材料价
格的压力同比有所缓解，且公司在22年的一次性费用投入也将消除，利润
端预计将有所修复。根据公司的业绩快报，我们略下调了23-24年的费用
投入，预计22-24年归母净利润为0.48/0.83/1.08亿元（前值分别为
风险提示：自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨
及运费上涨导致利润下滑；业绩快报是公司初步核算数据，具体财务数据
以2022年度报告为准。
财务数据和估值202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)700.88846.91804.74917.611,013.74
增长率(%)27.1720.84(4.98)14.0310.48
EBITDA(百万元)156.17152.6736.7584.90109.96
归属母公司净利润(百万元)100.35108.4947.5982.60107.75