【行业研究报告】新巨丰-无菌包装龙头，国产替代进行时

新巨丰（301296.SZ）
无菌包装龙头，国产替代进行时
深度绑定伊利，无菌包国内领军者。新巨丰成立于2007年，主营无菌包
深度绑定伊利，无菌包国内领军者。新巨丰成立于2007年，主营无菌包
装。2017-2021年营业收入从7.68亿元增长至12.42亿元（CAGR为
10.1%），归母净利润从1.01亿元增长至1.57亿元（CAGR为9.2%）。
公司通过股权与伊利深度绑定，已与下游知名液态奶伊利、新希望、夏进
乳业与非碳酸饮料生产商王老吉等建立长期良好的关系，客户资源优质。
公司通过自主研发成功突破海外巨头利乐、SIG垄断，建立出以枕包、砖
包、钻石包为主的完善产品谱系，产品兼容性较好。
使用场景扩宽，2025年市场规模有望达到250亿。无菌纸包装行业属
于中高端食品包装，进入壁垒高、附加值高。液奶需求稳增叠加使用场景
拓宽，无菌包装市场稳健扩容。伴随下游需求稳增，2017-2021年中国无
菌包装市场消费量5年CAGR为8.2%，2021年消费量达1100亿包。其
中，砖包和钻石包需求增长主要系中高端液态奶产品销量提升，枕包需求
增长主要系逐步替代原本用于乳品的普通塑料袋装。展望未来，受益于无
菌包装保鲜优势，使用场景预计逐步扩宽，渗透率有望实现提升（常温奶
由于无菌包装普及已逐步替代低温奶）。预计我国无菌包装市场规模有望
在2025年突破250亿元（CAGR为4.5%）。
国产替代进行时，客户粘性持续加强。中国无菌包装集中度较高，利乐、
SIG等外资供应商长期占据主导地位，2020年我国无菌包装市场的市占
率分别为利乐（61.1%）、SIG（11.3%）。新巨丰主攻无菌常温液奶包
装，1）产品方面，现有产品布局较为完善，且积极布局片材产品，完善
产品矩阵。2）产能方面，利乐暂无产能新增计划，为新巨丰扩张带来机
遇，新巨丰产能利用率近3年（2019-2021年）高于纷美。3）价格方面，
新巨丰单包成本低于纷美；新巨丰2019-2021年包材平均单价分别为0.14
元、0.14元、0.15元。以新巨丰第一大客户伊利为例，据新巨丰招股书，
伊利向其第一大供应商利乐采购的包材价格近3年较新巨丰高出8%-