【行业研究报告】六福集团-最坏时刻已过，港澳通关可受惠

六福集团(国际)有限公司（590HK）|2023年1月17日
六福集团(国际)有限公司（590HK）|2023年1月17日
请阅读最后一页的重要声明页码:1/7
香港股市|珠宝首饰
六福集团(国际)有限公司（590HK）
最坏时刻已过，港澳通关可受惠
23财年Q3整体同店销售同比转负
六福集团日前公布了23财年Q3营运数据(22年10月-12月)，集团整体同店销售同比-
10.0%，其中黄金产品同比-5.0%，定价首饰同比-21.0%。期内，内地自营同店销售同比-
35.0%，品牌店同比-29.0%，主因内地疫情扩散打击线下消费场景；港、澳地区同店销售
同比-8.0%，恢复至18年(正常时期)同期的62.0%。截至22年12月31日，内地门店数
目达2,999家，23财年首三季净增加263家门店(全年引指净增加350家)。23财年Q3净
增加82家六福品牌店，2家六福精品廊(高端定价产品)与24家福满传家(古法金为主)。
随着港澳与内地逐步有序通关，预期通关后将为各地市场带来正面影响，有助港澳地区
业务逐渐恢复。根据最新的半年业绩，六福来自港、澳地区收入占比达到44.1%，高于同
业周大福(1929HK)及周生生(116HK)的12.8%及25.9%，六福集团是最受惠香港通关的
黄金珠宝标的，势必促使股份过去一年偏低的估值回归正常水平。
黄金产品的表现较具韧性，定价首饰表现继续疲弱
23财年Q3内地整体零售值(自营+品牌)同比-27.0%，其中黄金及定价首饰分别-24.0%及
-35.0%，定价首饰中的钻石产品零售值同比-44.0%。内地消费者增加对黄金的传统保值
功能需求以及年轻一代追求个性化自赏的黄金饰物，使黄金产品的表现较具韧性。我们
认为内地居民收入缓慢恢复会继续影响较高单价钻石产品的销售表现，但黄金产品则会
受惠更大的保值及悦己自戴消费需求将出现较快的复苏。另外，集团内地业务有90%的批
发收入来自定价首饰，定价首饰的同店销售疲弱将对批发业务的收入带来增长压力。
港澳恢复通关将加速业务复苏
23财年Q3港、澳地区的零售收入同比-6.0%，同店销售同比-8.0%，其中黄金产品及定价
首饰的同店销售分别-1.0%及-23.0%。期内，香港地区的同店销售同比+13.0%，澳门地区
受到内地疫情反弹而导致同店销售同比-45.0%。往前看，港、澳与中国内地恢复免检疫
通关有助加速集团在两地的业务复苏，主要是1)同类商品因关税原因售价较大陆地区低
20%左右；2)人民币升值等两个因素均增加港、澳地区同类商品的性价比。此外，集团
在港、澳地区的零售收入占比较高(23财年上半年占比达到65.0%)，恢复跨境人员正常
往来必然对集团的整体收入带来巨大的提振作用。
因应23财年Q3的经营状况，我们下调23财年收入预测7.5%至122.6亿港元。我们把24
及25财年收入预测分别小幅下调2.9%及2.0%至143.6亿及158.3亿港元，主因预期港、
澳地区部分的零售增量会被内地疲弱的批发(主要是定价首饰)收入所抵销，我们上调24
至25财年零售收入1.0%及2.4%，下调批发收入11.8%及11.7%。我们把24及25财年
港、澳地区的同店销售增长上调6.6及0.8个百分点，由于港澳地区等自营业务相对内
地(主要是批发)有较高的毛利率及经营杠杆，这将平滑对盈利端的影响。预测23至25财
年股东应占溢利分别为14.7亿/17.9亿/20.5亿港元，对应每股盈利为2.51/3.05/3.48
港元，同比+5.9%/+21.7%/+14.1%。
我们于去年10月给予公司23财年7.5倍的预测市盈率主要是基于到对内地调整防疫政
策以及香港通关时间表仍有较大不确定性，但是近期内地防疫政策出现积极转向，港澳
亦与内地恢复免检疫通关，针对公司的主要风险已被大幅消除，盈利复苏能见度大幅提
升，回归正常的估值水平。我们把目标预测市盈率从7.5倍上调至10.0倍(十年平均11.1
倍)，同时滚动至24财年盈利作估值，把目标价从19.75港元上调至30.55港元，维持
更新报告