【行业研究报告】特步国际-22Q4流水点评：Q4疫情影响较大，23年开局良好

关键词：#业绩不及预期投资要点◼公司公布2022Q4经营数据：22Q4特步主品牌全渠道零售流水同比下滑高单位数，零售折扣约7折，存货周转约5.5个月。◼主品牌特步：22Q4整体流水承压同比下滑、儿童及电商保持正增，23年1月以来流水增速回正。1）总体上看，Q4流水承压，10/11/12月主品牌流水分别同比下滑单位数、中双位数、高单位数，其中11月国内疫情影响1/3店铺，导致流水下滑明显；12月底以来主品牌终端流水已有所好转，23年1月份基本恢复正常，进入春节前15天销售旺季以来终端流水在去年同期较高基数上仍有20%以上正增长，基于此公司对消费恢复信心较足、预期23年全年主品牌流水有望回到20%以上同比增长水平（转换为上市公司销售收入同比双位数增长）。2）分细项看，22Q4主品牌电商+童装流水同比双位数增长，其中童装流水同比增30%以上。童装保持良好发展趋势，在原先打法基础上突出产品的功能性、保护性，增强品牌专业安全形象，丰富原先打法基础上突出产品的功能性、保护性，增强品牌专业安全形象，丰富产品品类、支撑童装可以单独开设1000平米大店。23年童装目标做到40亿元流水、同比增40%-50%。◼22Q4主品牌库存及折扣进一步转弱，预计23年库销比回到4个月左右。1）库存方面，22Q4库存周转约5.5个月，环比22Q3增多半个月以上、同比21Q4增多约1.5个月。22Q4国内疫情封城覆盖面广，对以三四线城市为主要市场的特步品牌冲击程度较大，去库进程不及此前预期。由于库存货品覆盖不同季节，公司预计经历23年全年的处理库销比可以恢复至4个月左右水平、23年6月前库销比有望降低至5个月以内。2）折扣方面，22Q4零售折扣约7折，环比22Q3的7-7.5折、同比21Q4的7.5-8折均有所加深。由于库存压力较大、终端销售受阻，Q4折扣力度较大，其中线上渠道平均折扣3-4折（21Q4为4-5折）。随23年1月以来终端销售转好，线上折扣已经有所恢复，未来会逐渐减少线上打折力度、转向唯品会等平台清库存。◼索康尼保持高增，23年有望实现盈利。1）时尚运动：盖世威目前国内20+家门店，其中部分门店店效在22年9-10月达到30-40万元/月，23年1月表现较好、证明品牌定位和产品方向得到市场正向反馈，公司预计23年加大投入和开店。2）专业运动：22年全年索康尼销售额翻倍增长，目前已经开放加盟模式、预计23年开店50-100家，23年销售额有望延续翻倍增长、并实现盈利。3）总体上看，23年综合索康尼盈利+进一步加大其他品牌投入，预计四个新品牌合计不超过1.5亿元亏损。◼盈利预测与投资评级：公司为国内领先运动服饰品牌，22Q4受国内疫情影响较大，流水、库存、折扣均有转弱，但12月底以来随疫情放开各地陆续感染达峰、终端流水恢复转好。23年1月以来主品牌终端流水同比增长20%以上、预计全年流水20%增长、收入双位数增长、净利润率回升，中长期看有信心到2025年达成此前提出的五年规划目标（主品牌收入目标200亿元、对应2020-2025年CAGR约23%）。考虑22Q4疫情冲击超预期，我们将22-24年归母净利润从11.14/13.57/16.35亿元分别下调至9.05/11.83/14.45◼风险提示：疫情反复，终端消费恢复不及预期，库存消化不及预期。-46%-40%-34%-28%-22%-16%-10%-4%2%