【行业研究报告】-2022年12月经济数据点评：复苏交易仍可持续

2022年12月经济数据点评
复苏交易仍可持续
复苏交易仍可持续
2023年01月17日
1月17日，统计局公布12月经济数据。2022年全年GDP同比增长3%；12
月份社零同比-1.8%，较前值走高4.1个百分点；12月固定资产投资同比增长
3.1%，较前值走高2.3个百分点；12月工业增加值同比增长1.3%，较前值走低
0.9个百分点。
➢年度经济成绩单显示，政策对全年增长仍有一定诉求
2022年四季度GDP同比增2.9%，环比持平，全年GDP增速实现“保三”。
这份年度经济成绩单背后折射的政策意图十分明确，2022年国内经济遭受疫情
压力，海外周期下行带动中国出口萎缩，加上供给冲击以及预期走弱，2022年
面临诸多增长压力，政府仍然重视一定的经济增长目标兑现，总量政策对于经济
的托底效果显著。
日前，31省区市2023年GDP增长目标全部出炉，后续相关财政、货币和产业
政策的仍有充足想象空间。
➢年底消费结构仍偏弱，目前未到消费数据“强现实”兑现时刻
12月社零读数大幅反弹，但实际消费并没有读数那么好。12月份社零同比-
1.8%，较前值走高4.1个百分点。
明显反弹的消费板块主要受到扰动因素驱动，例如汽车和必选消费（粮油食品药
品等）。这部分增长动能后续可能难以为继。
12月汽车和必选消费合计拉动社零同比较上月增长1.9个百分点。汽车消费反
弹或因政策截止前居民抢购，燃油车购置税减半以及新能源车政府补贴均于
2022年底到期；而药品消费同比增速的异常高值（39.8%）可能和首轮防疫优化
之后的感染人数激增和居民恐慌屯药相关。
而目前市场最关心的，疫后内需修复以及地产板块的修复弹性仍在观察窗口。
餐饮、场景类消费甚至继续下挫；地产后周期消费依旧表现较弱
因此，超预期的“强数据”并不能掩盖“弱现实”：消费复苏动能仍在等待“强现
实”兑现时刻。
➢交易内需复苏的主线，未来一段时间仍可持续
往后看，基于全球经贸周期下行以及国内财政承压等现实性因素，2023年的复
苏之路大概率并不是典型的总量复苏，即并非GDP不同板块的全面反弹。
我们无法忽视制造业投资（出口相关）和基建投资后续面临的客观压力。另一方
面，消费以及地产在经济重启之后的结构性行情难以证伪。
12月以来，市场交易内需板块复苏，内需复苏交易主要缘自政策预期。结构上
看，非扰动项下的消费板块数据表现欠佳，但需要注意的是，当期经济数据并非
市场预期交易的参照锚。寻找超额收益逻辑下，复苏交易主线（出行链、场景消
费、地产以地产后周期）仍将在基本面预期改善的前提下等待疫情达峰之后经济
数据的验证。
风险提示：地产表现超预期；政策调控超预期；疫情超预期。
研究助理游勇