【行业研究报告】-12月经济数据点评：疫情三年36个指标回顾：各个环节现状如何？

【宏观快评】
疫情三年36个指标回顾：各个环节现状如何？
——12月经济数据点评
主要观点
12月及四季度经济数据：四季度GDP同比2.9%
四季度GDP为2.9%，全年GDP为3%。如我们前瞻所言，GDP核算采用生
产法，4季度工增明显好于2季度，生产法的测算结果会好于需求端运行数据。
参见报告《【华创宏观】GDP读数或不足以反映需求收缩程度——12月经济数
参见报告《【华创宏观】GDP读数或不足以反映需求收缩程度——12月经济数
据前瞻》。因而，评估4季度的经济情况，既要看GDP，也要看需求侧运行数
据。从三驾马车运行数据来看，需求端压力之大，或超过了2022年的2季度。
详细参见正文。
12月经济数据：1）生产侧：工业增加值增速为1.3%，11月为2.2%。服务业
生产指数同比为-0.8%，前值为-1.9%。2）需求侧：社零12月同比增速为-1.8%，
11月为-5.9%。汽车、网购、药品增速上行。12月，固定资产投资同比增长
3.1%，前值为0.8%。12月地产销售面积同比为-31.7%，11月为-32.8%，全年
增速为-24.3%。地产投资12月同比为-12.7%，11月为-19.9%，全年增速为-
10%。制造业投资12月增速为7.4%，前值为6.2%，全年为9.1%。基建（宽
口径，含电热气水）12月增速为10.4%，11月为13.9%，全年为11.52%。3）
就业：12月份，全国城镇调查失业率为5.5%，比上月下降0.2个百分点。根
据统计局解读，“今年12月，我国城镇调查失业率下降了0.2%，这里面最主
要的原因是劳动参与率下降。12月份，劳动参与率下降了1.1个百分点。”
疫情三年回顾：各个环节现状如何？
考虑到2023年与过去三年相比，疫情的约束或将明显减轻。因而，站在2023
年的起点之处，回顾过去三年经济各个环节的变化，有助于我们寻找2023年
可能的宏观主线。
我们从供给、需求、预期层面选择36个指标分析疫情三年的变化（观测2020-
2022年三年均值与2017-2019年均值的对比）。
1、需求层面：选择GDP同比、社零、限额以上及以下、居民消费（含8个分
项）、地产销售面积、地产投资增速、基建投资增速、出口增速、贸易顺差增
速，合计18个指标。
疫情三年，运行情况好于疫情前的，仅食品烟酒增速、出口增速、贸易顺差增
速三个指标，其余指标运行情况均弱于疫情前。
受疫情影响幅度较大的指标包括社零、限额以下社零、衣着、居住、生活用品
及服务、交通和通信、教育文化和娱乐、医疗保健、其他用品及服务，疫情三
年平均增速分别为疫情前的28.3%、14.6%、18.5%、49.3%、53.6%、53.6%、
-6.2%、27.6%、48.7%。
此外，地产运行情况也弱于疫情前。地产销售面积三年均值为16.4亿平，低
于疫情前的17.1亿平。地产投资三年平均增速为0.2%，弱于疫情前的8.8%。
2、供给层面：详见正文。
3、预期层面，详见正文。
风险提示：
海外货币政策收紧幅度超预期。居民消费信心不足。疫情出现新变化。