【行业研究报告】-消费产业2022年12月社零数据点评：12月社零好于预期，消费复苏预期持续强化

12月社零同比-1.8%，好于预期的-6.5%，但线下服务业受到阶段性冲击加剧，
餐饮收入降幅环比扩大5.7pcts至-14.1%。国内疫情影响时间和恢复周期明显
短于预期，消费回暖趋势已基本明确。我们看好年内消费复苏的总体表现，判
断演进节奏大体为从短期的快速修复到渐进回升再到冲高表现，建议动态增
配。
▍12月社零好于预期，但服务业受到阶段性冲击加剧。2022年12月社零总额
40,542亿元/-1.8%，增速环比+4.1pcts，同比表现好于市场预期的-6.5%。12
月限额以上商品零售总额16,189亿元/-0.2%，增速环比+5.5pcts；剔除汽车、
石油类限额以上零售额增速-2.1%/环比+5.0pcts。分区域看，城镇消费品零售
额同比-1.8%/环比+4.2pcts，乡村消费品零售额同比-1.3%/环比+3.9pcts。分品
类看，商品零售同比-0.1%/环比+5.5pcts，限上品类中仅中西药品增速同比
+30.4pcts，其他类别增速均不同程度下滑。相比之前的封控影响下的预期，12
月消费表现总体好于预期。而12月7日防疫政策放松后，疫情过峰过程中，
服务业供需两端均受到限制，阶段性冲击加剧。12月餐饮收入降幅扩大，同比
-14.1%/环比-5.7pcts。目前来看，疫情过峰、线下场景回归快于预期，预计服
务业收入端弹性将随客流恢复持续释放。
务业收入端弹性将随客流恢复持续释放。
▍汽车零售修复好于批发。汽车限上零售额12月同比+4.6%，增速环比
+8.8pcts、同比+12.0pcts。根据中国汽车工业协会数据，12月汽车总销量同比
-8.4%，环比+9.7%。12月销量环比实现正增长，系防疫政策转向带来出行限
制减少、消费刺激政策影响，销量较11月有所修复。12月乘用车销量同比-
6.7%、环比+9%；商用车销量同比-20.2%，环比+15.2%。新能源车销量同比
增长51.8%。
▍必选类别，粮油食品坚挺，日用品仍疲软。12月日用品限上零售额同比-
9.2%，增速环比-0.1pct，同比-28.0pcts。粮油/食品限上零售额同增10.5%，
增速环比+6.6pcts，同比-0.8pct。全年实物网上零售额11.96万亿元，同比增
长6.2%，其中吃/穿/用类网上商品零售额同比分别+16.1%/+3.5%/+5.7%。
▍可选增速环比下滑，地产产业链呈现好转。12月化妆品限上零售额同比-
19.3%，增速环比-14.7pcts、同比-21.8pcts。金银珠宝限上零售额同比-
18.4%，增速环比-11.4pcts、同比-18.2pcts。鞋服针织限上零售额同比-
12.5%，环比+3.1pcts、同比-10.2pcts。地产产业链中，12月家电/音像限上零
售额同比-13.1%，增速环比+4.2pcts、同比-7.1pcts；家具同比-5.8%，增速环
比-1.8pcts、同比-2.7pcts；建筑与装潢同比-8.9%，增速环比+1.1pcts、同比-
16.4pcts。
▍风险因素：全球疫情的不确定性；经济增速下行超预期，对应消费需求下降超
预期；各行业政策风险；通胀超预期，提价能力不足影响盈利能力的风险等。
▍投资策略：国内疫情影响时间和恢复周期明显短于预期，消费回暖趋势已基本
明确。我们一直强调，国内消费的增长趋势，一方面取决于国内疫情及管控政
策的走向，另一方面依赖于国内宏观经济环境的整体影响。疫情管控的影响随
政策调整及新冠感染过峰已基本明确消除，即使有疫情的波动也不会改变大的
趋势。而近期“扩内需、促消费”的政策呼声，明显将开启宏观层面的边际预
期改善。双要素均在好转，“消费复苏”是2023年的明确方向。结合新冠疫
情发展和考虑低基数效应，消费总体有望在2季度步入更加明显的改善通道。
临近的春节假期作为第一个重要的观察窗口，目前来看我们判断将交出令人满
意的表现。我们看好年内消费复苏的总体表现，判断演进节奏大体为从短期的