【行业研究报告】-货币政策与流动性观察：社融“拐点”将至

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容货币政策与流动性观察社融“拐点”将至核心观点经济研究·宏观周报021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001基础数据固定资产投资累计同比5.30社零总额当月同比-5.90出口当月同比-9.90M211.80市场走势相关研究报告《宏观经济宏观周报-1月首周国内经济景气有所回暖》——2023-01-10《货币政策与流动性观察-央行11月资产负债表变化解析》——2023-01-09《宏观经济宏观周报-12月我国经济景气水平继续回落，1月有望开始向上修复》——2023-01-04《货币政策与流动性观察-央行四季度货币政策例会解读》——2023-01-03《宏观经济宏观周报-国内经济景气仍偏弱，消费领域拖累最显著》——2022-12-19社融“拐点”将至12月我国新增社融1.31万亿，新增人民币贷款1.40万亿。社融和信贷表现分化，社融低于预期而信贷超预期。M2同比增长11.8%，小幅低于预期。12月新增社融大幅走弱，同比下降0.4pct至9.6%。从四大项的贡献度看，社融同比增量的支撑主要来自于非标和信贷，拖累主要来自政府债券融资和企业直融。12月信贷总量结构均有改善。企业部门与居民部门分化明显，企业中长贷是信贷同比增量的最大支撑，而居民中长贷持续成为主要拖累。一方面，12月企业贷款同比多增6017亿，其中中长贷同比多增8717亿，单月新高。另一方面，12月新增居民贷款同比少增1963亿，已连续14个月同比负增，其中中长贷同比大幅少增1693亿。非标融资仍然为负，但幅度明显收窄。非标融资减少1418亿，在低基数下同比少减4970亿。信托+委托贷款总体延续了前五个月的趋势，本月同比大幅少减4103亿，指向基建和房地产融资得到多渠道政策支持。企业直融疲弱，是拖累本月社融的主要超预期因素。当月企业直接融资减少1224亿，同比大幅多减5466亿，其中企业债券同比多减4876亿。发行收尾和基数效应使政府债券融资成为本月社融的最大拖累。新增政府债环比减少3739亿至2781亿元，在今年和去年财政节奏错位的效应下同比大幅少增8893亿。货币方面，M2-M1剪刀差继续扩大，社融-M2剪刀差小幅收窄。M2同比增速较上月回落0.6pct至11.8%，M1同比增速大幅下降0.9pct至3.7%。我们认为，金融数据“拐点”将至。伴随经济从“强预期”向“强现实”转换和今年财政“加力提效”，信贷融资有望持续发力，直接融资和政府债券贡献也将逐步转正。此外，“宽信用”政策力度持续加码，在1月10日召开的信贷工作座谈会上，央行要求信贷投放“适度靠前发力”，并通过“资产激活”、“负债接续”、“权益补充”和“预期提升”改善优质房企资产负债表。流动性观察海外方面，美国通胀回落，加息节奏料将进一步放缓至25bp。国内利率方面，上周（1月9日-1月15日）短端利率全面上行，1年期存单发行利率回升，其中国有行、股份行、城商行的变化幅度分别为上行15bp、17bp和12bp。国内流动性方面，上周央行超额续作，净投放2130亿元。债券发行方面，上周政府债净融资2949.2亿元；同业存单净融资922.1亿元；企业债券净融资1754.1亿元。风险提示：政策调整滞后，疫情再度扩散，经济增速下滑。