【行业研究报告】万顺新材-电池铝箔快速放量，打造第二增长曲线

❖电池铝箔未来三年进入产能释放期，年均复合增速107.36%：公司电
池铝箔产能快速建设，预计2022-2024年产能分别为4/7.2/17.2万吨，
叠加公司2022年11月23日公告与宁德时代签署《合作框架协议》，
约定23-26年四年向宁德最低供货锂电铝箔32万吨。下游需求基本保
障公司产能，我们预计2022-2024年公司出货量分别为2.55/6/10万吨。
高毛利率的电池铝箔放量，将带动公司迎来量利齐升。
高毛利率的电池铝箔放量，将带动公司迎来量利齐升。
❖高行业需求增速+产能紧张保障电池铝箔行业高毛利：对比动力电池中
游行业其他行业，铝箔行业由于高要求技术工艺为头部铝箔企业建立
了高壁垒，进而带来了高毛利。我们预计全球2025年动力电池市场需
求101.25万吨，年复合增长率45.13%，但是下游电池铝箔企业产能依
然相对紧张，我们预计2023年电池铝箔加工费依然维持高位，电池铝
箔行业高毛利、高盈利能力将会保持。万顺新材作为少数与头部电池厂
建立深度合作的企业，有望受益于高毛利行业以及公司自身的电池铝
箔快速放量。
❖钠电池铝箔需求量2023-2025年需求或持续翻番：钠离子电池行业我们
预计2023年为量产化元年，且钠离子电池正负极集流体均使用铝箔作为载体，
铝箔用量相较于锂离子电池接近翻倍。根据我们的测算，全球钠离子电池2025
年需求量或达到229GWh，对应的钠离子电池铝箔需求量大约在20.61万吨，
2023-2025年或出现持续翻番。公司作为铝箔行业领军企业之一，或将充
分受益。
❖投资建议：我们预计公司2022-2024年营收为59.56/74.15/88.47亿元，
同比+9.53%/+24.50%/+19.32%，扣非归母净利润2.10/2.89/4.55亿元，
同比578.42%/37.54%/57.37%，对应EPS为0.23/0.32/0.50元/股。考虑
❖风险提示：下游电池需求不及预期，导致电池铝箔无法快速放量；汇率
波动的风险；原材料价格波动的风险。
盈利预测：
2020A2021A2022E2023E
2024E
营业总收入(百万元)50695437595674158847
收入增长率（%）