【行业研究报告】万华化学-万华化学系列之七：新能源业务布局的分析与展望

随着产业补贴政策退坡、行业格局逐渐清晰，新能源产业进入到更加深度的成本竞争之
中，这正是化工巨头进入行业的良好契机。本文分别分析了万华在锂电和绿电中的布局
中，这正是化工巨头进入行业的良好契机。本文分别分析了万华在锂电和绿电中的布局
与未来发展可能性。
⚫万华与巴斯夫锂电业务比较：巴斯夫从2015年就开始布局锂电材料，从正极入手，
已经在日本、北美、欧洲和中国建立了生产基地，到25年产能将达到30万吨左
右。巴斯夫锂电材料业务发展较快的主要动力在于强大的资本实力、技术开发能力
和供应链管理能力。与巴斯夫类似，万华也选择从正极入手，虽然现有产能并不
大，但是布局了从盐湖提锂到高镍三元和磷酸铁锂的一体化产业链。我们认为万华
凭借其在复合金属氧化物和渗透膜等领域的技术能力、强大的资金实力，应当也能
够较快达到行业领先水平。未来万华还有望以正极为突破口，横向拓展更多的锂电
材料产品。
⚫万华绿电领域布局的分析与展望：万华规划和参与的绿电项目，总装机量已达到
3700MW，年发电量近60亿度。近期又与隆基绿能签订了战略合作协议，未来在光
伏、氢能、建筑光伏一体化、新材料等多领域形成深度合作。我们认为万华将从单
纯的绿电设备采购方，向供应链配套渗透。未来在POE基材、聚氨酯边框、BIPV
场景开发等方面，万华都有深度参与发展的可能性。另外，万华也能借助隆基在绿
电-绿氢一体化上的能力，为欧洲业务实现低成本深度脱碳，规避即将到来的碳关
税，强化成本优势。
⚫结合近期产品与原料价格情况，我们调整了22-24年公司每股盈利EPS预测为
5.62、7.56和8.70元（原预测6.93、8.57和9.81元）。23年可比公司PE估值为
12倍，由于万华在其中的长期ROE和历史成长性更为突出给予15%估值溢价对应
风险提示
⚫宏观经济风险；原油价格波动风险；新项目进展风险；新能源业务技术与市场风
险。
2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入(百万元)73,433145,538168,512174,071184,359
同比增长(%)7.9%98.2%15.8%3.3%5.9%
营业利润(百万元)11,82529,42522,01029,12733,327
同比增长(%)-3.8%148.8%-25.2%32.3%14.4%
归属母公司净利润(百万元)10,04124,64917,65023,72327,312
同比增长(%)-0.9%145.5%-28.4%34.4%15.1%
每股收益（元）3.207.855.627.568.70
毛利率(%)23.9%26.3%17.9%21.4%22.7%
净利率(%)13.7%16.9%10.5%13.6%14.8%
净资产收益率(%)22.0%42.0%24.0%27.0%25.5%
市盈率28.511.616.212.110.5
市净率5.94.23.62.92.4
盈利预测与投资建议
核心观点