【行业研究报告】牧高笛-自有品牌高速增长,代工业务订单承压

类型: 其他公告点评

机构: 国盛证券

发表时间: 2023-01-18 00:00:00

更新时间: 2023-01-18 17:14:33

判断大牧电商、线下渠道(包括专业装备分销、大客户及团购、装备直营大
店)仍为业务增长的贡献主力,小牧品牌则仍在调整阶段。①2022年Q1-Q3
电商收入同增186%至2.19亿元;②大牧线下收入同增280%至2.47亿元;
③小牧直营同比减3%至0.16亿元;④小牧加盟同减23%至0.37亿元。
代工业务2022年预计稳健增长超15%,海外客户库存仍在去化中。1)
我们估计2022年代工业务(OEM/ODM业务,出口海外)销售增速有望超
过15%(2022Q1~Q3业务收入同增22%至6.3亿元,2022Q4表现承压)。
我们跟踪主要系客户仍存在去化库存中、进而影响公司订单,综合估计
2023H1业务订单或同比下滑15%左右、2023H2环比H1则有望改善。2)
中长期来看,公司帐篷产能规模位于国内前列,客户资源优渥、合作头部品
牌,行业库存去化后有望步入稳健发展。
2023年代工业务短期承压,国内自有品牌有望继续拉动增长。公司深耕露
营帐篷产品,并扩充服装鞋类、装备配件等多品类。1)国内自有品牌定位
于高景气精致露营赛道,我们判断2023年品牌业务收入有望继续高速增长。
2)代工外销业务稳扎稳打,深度合作头部户外品牌,考虑行业订单及库存
情况,我们估计2023年代工业务收入或有下滑。
投资建议:我们预测2022-2024年公司归母净利润为1.39/1.65/2.05亿元,
同比分别增长77%/18%/24%。当前股价对应2023年PE为25倍,维持“增
持”评级。
风险提示:行业景气波动风险;原材料价格波动风险;大客户订单波动风险;
汇率波动风险。
财务指标
2020A2021A2022E2023E2024E